齐鲁证券朱嘉：供给端变化是决定性因子(2)

　　接下来我们重点讲一下轻工行业的理解，整个行业比较分散，多行业、多公司，一家公司代表着一个行业，如何把分散的公司和行业做在一个模板下进行统一比较，是我们一直考虑的事情，这次我们提出了分类方法，将更多的公司和行业放在一起作为普遍的比较，从中选择出后期值得大家重点关注的公司。我们一个选择方法，是通过三重比较进行筛选：行业比较，扩张模式比较和公司比较。

　　行业比较，需要比较不同的行业各自处在行业生命周期的哪一个阶段，这决定了企业的能力能做到多大。目前行业的盈利状况，对于股价最明显的影响因素就在于业绩，整个行业的盈利情况也决定了所处行业的上市公司的盈利状况。行业竞争环境以及品牌的确定情况，对重点上市公司中后期的发展空间以及后期在市场上的开拓上，所面临的一些优势和劣势存在。

　　第二重比较是扩张模式的比较。我们将所有公司分为三类：扩大再生产，新市场开拓，新业务的开拓。对三种模式的比较，选业绩增长有保障，估值有较大提升空间的公司。

　　第三重比公司的比较，选择一些更大、业绩更容易出现的公司。

　　首先是行业比较，有一个生命周期的判断。我们分为几个阶段，像户外用品行业，我们认为它正从幼稚区步入快速成长期，而玩具、家具本身处于一个成长期，但处在成长期的阶段又不同，需要更进一步的细化。从中国来看，从不同的市场分割来看，我们认为这个行业是处于成熟期的。如何打破市场分割，是传统行业中面临的最大问题。各个行业的毛利情况都得到了充分的展现，我们单独把家具重点公司和毛绒玩具重点公司的业务毛利率列出来，它们的水平远远超出行业的平均水平。行业的竞争环境，在行业中品牌树立的情况，我们分为品牌的初创期、发展期、成型期和稳定期。我们看到户外用品还是起步阶段，品牌还处在初创期，没有太多的品牌独占市场。像假发、玩具等行业，目前处于发展期，像瑞贝卡，正在逐步走入消费者的心理，确定自己的品牌形象。相对比较成型的是家具、家用卫浴等产品，品牌处在成型期，对重点公司来说就是如何扎根于这个市场。像地板、传统印刷与包装就是一个稳定期。我们的结论来看，户外用品、假发、玩具等行业各方面情况较好，值得我们重点关注。

　　扩张模式的比较，分为传统业务扩张、新市场开拓以及新业务开拓。对于这三类公司来比较，做了一个对比的表格。我们更倾向于第一、二类模式的公司，而第三类公司其新业务开拓的时间难以把握，需根据个体公司的不同情况不同对待。第三类公司，优势在于提供了新的业绩发展方向和增长点，劣势就在于对管理层提出了挑战，业绩的释放是需要时间的，这个时间也许会很长。

　　两重比较之后，我们的结论是选取行业幼稚期、成长期的第一、二类的公司，比如户外用品行业的嘉麟杰，家具行业的美克股份和宁基股份，包装行业的美盈森等。

　　第三种比较是公司竞争力和竞争环境的比较。对于刚才提到的几家重点上市公司来看，都做了波特矩阵的比较，但是他们在波特矩阵分析中的侧重点是不同的。像嘉麟杰的户外用品业务，更关注于它的内在竞争者和购买者，这是两个重点因素。对于瑞贝卡，我们更需要关注替代者，随着家法行业的兴起，可能国外的品牌包括国内都有新的竞争者想要替代瑞贝卡。像玩具和家具这两个行业，关注的重点都是相同的，一个是品牌深入的情况，以及后进入者的威胁，这是在波特矩阵分析中更需要关注的方面。包装方面，更重要的关注上下游，这两点是包装类公司需要重点关注的方面，因为上游原材料代表着成本压力，下游是需求代表着公司是否能够转移成本上升的压力或者维持相对比较高的盈利水平，这两点是我们需要关注的。

　　这张表格是对各个项目有关重点公司的评价，可以看到嘉麟杰在所属行业是三颗星，是最高的，但是在品牌和渠道方面是刚起步阶段，但是它有传统业务的扩张，相对成长比较快。瑞贝卡也是这样的情况，在品牌优势、所属行业、渠道都处在明显的先发优势。

　　时间原因就不细讲了。后面我们以嘉麟杰作为一个实例进行详细讲解。对于嘉麟杰所处的行业看，户外用品无论在国外还是国内都是增长非常快的，在国外的成熟市场，增速远远高于经济增长的速度，而在国内，从右边这张图上可以看到，基本都保持在30%-50%的增长。我们对于整个户外用品行业的判断，我们认为就是10-15年的体育用品行业，后期都将处于高速发展期。公司在传统业务上的扩张，整个面料的产能，是1200万平方米，加工成衣300万件。募投项目投产将新增680万米面料产能，增幅达到57%。南通生产基地，新建产能达到1500万平方米。公司产能目前已经满负荷生产，产品供不应求，目前的接单情况为“来三接一”。另外是国内外市场的开拓，户外用品是群雄逐鹿的阶段，国内户外用品市场高速发展，吸引国际知名品牌纷纷进驻。国内品牌虽纷纷涌现，但技术劣势明显，市场占有率低。公司从2010年开始创立自有品牌，开拓国内市场，2010年底13家门店，2011计划开到70家，2012年计划到140家，均为自营店。公司自有品牌相对优势：对国际品牌，有性价比优势；对国内品牌，有明显的技术优势。所以我们认为，公司自有品牌在国内的开拓，随着渠道的建立和广告、品牌推广的逐步深入，有希望领军国内的户外用品品牌的。最后看公司新业务的开拓，公司利用现有的纺织技术优势，准备进入到纺织品的高端领域，而整个产业用纺织品行业近几年正快速发展，并逐步成为跨纺织和新材料两个产业的新型现代化工业，由于其高技术含量、高附加值、高生产率等特点，产业用纺织品被划定为“十二五”规划中重点扶持的新兴产业。国家出台的《纺织工业调整和振兴规划》明确了产业用纺织品七大领域作为重点发展方向：医疗、水利、交通、建筑、新能源、农业和环保等领域。对于公司这方面的业务是要进行不同的估值的，对于公司的整体水平是有很大提升的。公司有自己的技术储备，目前也正在进行细致的市场可行性调研，我们相信在不久的以来，会给广大投资人一个比较明确的说法。虽然体现在业绩中还需要一定时间，但只要公司扎扎实实做下去，我们认为在这块领域公司面临着更大的市场，公司发展的空间会得到比较大的提升。

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