广发基金：基本面令人忧虑引发市场调整

　　嘉宾：易阳方(广发基金管理有限公司投资总监，广发聚丰股票基金基金经理，广发制造业精选股票基金拟任基金经理)

　　主持人：关珊

　　嘉宾简介

　　易阳方：经济学硕士。先后就职于广发证券、广发基金公司。在广发基金公司历任筹建人员、投资管理部总经理、广发基金公司总经理助理、广发聚富混合基金经理、广发聚丰股票基金经理等职，现任广发基金公司投资总监、广发聚丰股票基金经理。投资业绩优秀。在管理广发聚富期间(2003.12.3-2007.3.29)基金收益243.9%，超越同期同类型基金平均收益79.78%，超越同期上证综指122.62%。管理广发聚丰期间(2005.12.23至今)基金收益387.68%，超越同期同类型基金平均收益113.28%，超越同期上证综指253.24%。目前管理的广发聚丰基金是当前国内规模最大的主动型股票基金。

　　基本面令人忧虑引发市场调整

　　主持人：A股市场从6月下旬开始的小反弹持续了一个月之后，最近又回复调整，但与一个月前不同的是，当前关于“估值底”的呼声几乎听不到了，为什么会出现这种情况？是因为恐惧，还是因为这个月以来发生的一些事情使大家对市场投资价值的判断产生了变化？

　　易阳方：这段时间确实发生了一些事情。国际方面，爆发了美国债务危机风波，对世界经济发展和整个金融市场的震动很大。国内方面，最新公布的7月份PMI数据为50.7%，环比继续回落，而且创29个月以来新低，显示我国经济仍然处于回调过程，逼近景气临界点。而CPI却没有出现扭转的迹象。基本面上仍然存在令人忧虑的问题。

　　与此同时，A股市场发行没有减速，甚至速度还在加快，国外机构又一直唱空中国，大量抛售中国的金融股，对国内市场产生心理压力。

　　在这种情况下，股票市场有波动是很正常的事情。没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。

　　主持人：确实，股票市场有波动很正常。如果“估值底”的判断没有改变，那么这次下跌也许又提供了捡便宜货的机会，但如果“估值底”的判断发生变化，那么在操作策略上可能需要作出调整。

　　易阳方：才跌100多点，不会改变投资价值的判断。从宏观的方面来说，中国作为新兴经济体，肯定是有投资价值的，尽管当前经济增长速度可能会放缓，但增长毕竟是趋势。从微观的方面来说，目前A股市场有2000多只股票，肯定有具备投资价值的股票标的，我们要做的就是去精选这些股票。

　　在“估值底”关注个体投资机会

　　主持人：目前的估值水平能为市场提供安全垫吗？

　　易阳方：目前市场具有很多不确定因素。从外部环境来看，欧美的债务危机问题不断，欧美经济能不能尽快从经济危机中走出来，尽快走向复苏，现在没有人能给出答案。而国内通胀压力和经济增速下滑还没看到拐点。在这种大环境下，看估值要静态、动态综合评价。估值从静态来看问题不大，但动态状况则要观察，毕竟，受经济环境的影响，上市公司的利润增长确定性没有以前明确。

　　另外，所谓“估值底”是相对于历史来说的，原来市盈率较高，现在跌下来，似乎是底。但是不是底，还要考虑两方面。一是从资金成本来看。资金成本可以参照利率。如果利率是8%，按照经济学理论，合理市盈率是它的倒数，即12.5倍左右，如果利率变更，那么合理市盈率也要随之作出调整。在加息前，国内利率只有2.25%，相对应的合理市盈率比现在高是很正常的。

　　另一方面，现在扩容压力大，股票供应多，在市场资金不足的情况下，难以支持高市盈率。

　　当然，现在很难说是绝对的估值底，但从中长期看是处于估值底部。目前上市公司的利润主要由银行等大企业贡献，从这个角度看，目前的市场整体估值有一定的安全垫。在这种情况下，可以更多关注个体的投资机会。

　　主持人：在估值底部是否进行价值投资的好时机？价值投资需要根据市场情况进行策略上的把握吗？

　　易阳方：价值投资是一个原则，是个抽象的概念。价值投资只是投资方法中的一种，它也许是风险最低的投资方法，但未必是收益最高的投资方法。市场应该是多元的，有多种投资方法，每个人应该掌握适合自己的投资方法。像索罗斯，他不是运用价值投资，但一样做得很成功。

　　价值投资作为一种投资方法，应该随着市场的波动适当做些调整，有些评判随着时间推移，随着市场变化而发生变化。但是有一点是肯定的，价值投资的盈利主要来源于上市公司的利润增长。

　　主持人：在主板市场调整的同时，我们注意到，创业板指数并没有调整，而是持续上升，创本轮反弹的新高，在此之前，创业板曾暴跌超过40%，是跌出价值了吗？创业板会是未来的机会所在吗？

　　易阳方：经过前期的调整之后，创业板可以说初步具备价值了，至少是具备跟踪、分析的价值了。就像当初中小板刚上市一样，疯炒了一下，经过调整之后，就开始分化，出现了象苏宁电器、华兰生物等涨了几十倍的公司。创业板经过调整之后也会分化，会出现质地好、高成长的公司。前期创业板就出现了发行市盈率20倍左右的公司，从中可以找到好的标的进行投资。我们不会因为板块而给公司贴上标签，而是看具体的公司来分析它有没有投资价值。

　　一旦认准好标的就要敢于重仓持有

　　主持人：你管理的基金广发聚丰资产规模244亿元，目前在主动型基金中是规模最大的基金。很多人认为，大规模的基金只能做配置，但是从聚丰的持股风格来看，还是很注重选股，而且业绩做得很出色，你是怎么做到的？

　　易阳方：这么大的基金，有人建议做配置，去跟踪指数，或者做强化指数投资，这样做当然更简单、更容易。但我想，广发基金公司现在管理规模在100亿级别的基金有4只，而国内大规模基金也有一定数量，大规模基金怎么做好，我想做些探索，为行业的发展做些探索。所以我没做指数投资，而是按照自己的原则进行投资。

　　今年以来业绩做得相对较好，是在配置上抓住了市场的主要矛盾。基于未来通胀维持一个比较高位置的判断，我们着重规避通胀冲击较大的行业，寻找盈利朝上的行业，即那些能够转嫁成本、增长较为确定、有定价能力、绝对回报高的企业，如上游的资源型企业和下游的品牌消费品。另外，在策略上，阶段性地在1、2季度对资源型和消费品进行了比较集中的配置。由于在大方向和策略上判断准确，所以业绩相对还可以。

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