大消费全景：食品饮料农林等五行业淘金(附股)

　　国金证券给予食品饮料、农林牧渔、家用电器、旅游餐饮、商业零售五行业“增持”评级

　　编者按：“十二五规划”领航，内需增长成为未来经济发展重点，这对中国消费市场发展产生深远影响。

　　在结构转型背景下，消费热点层出不穷，我们如何理解消费下的奢侈品、高端商品消费热潮，休闲旅游及娱乐文化繁荣？该如何看待愈演愈烈的食品安全问题？如何把握各行业发展趋势及投资脉络？昨日，在上海举行的“国金证券首届消费焦点国际论坛”上，该机构的五大行业分析师们全景展现了他们的观点。

　　在食品安全潮下享受安全溢价

　　陈刚

　　策略：可从食品安全角度，选择食品饮料行业，从下游现代化程度与产业链封闭程度研判行业风险。现代化程度高，产业链封闭的双高行业理应享受“安全溢价”，酵母行业，酒精饮料与植物蛋白饮料行业是典型代表。

　　推荐组合：首推一线白酒中成长高度确定的贵州茅台，二线白酒成长性突显的古井贡酒、山西汾酒。乳业和肉制品业，推荐伊利股份、双汇发展，二者龙头地位巩固可期；建议关注小市值公司中的双塔食品、汤臣倍健、星河生物、好想你及安琪酵母。

　　白酒行业仍保持高度景气。成长型白酒增长最为迅速，成长型白酒2011年上半年实现销售收入同比增长76.46%，净利润增长85.75%，为各子行业之首，稳定型白酒企业表现同样靓眼，其中茅台上半年收入增长49.2%，净利润增长57.8%引领三大稳定型白酒。

　　乳制品行业拐点似现。乳制品行业收入增长稳定，但最为亮眼的是净利润的大幅攀升，伊利净利润同比增长133.3%、蒙牛同比增长31.8%，行业由重规模向重利润的改变端倪似现。

　　肉制品等待恢复。2011年一季度肉制品行业增速放缓，但仍能保持24.1%的收入增长，我们认为，事件已逐渐平悉，看好龙头企业在整合过程中蕴藏的巨大成长空间。

　　小市值公司个性十足，值得关注。双塔食品、星河生物、汤臣倍健半年报均十分靓丽，整体来看，我们认为，小市值公司作为细分品类龙头蕴含着品牌提升，从而成为细分品类领导者的潜力，而伴随着品牌提升而来的“有品牌对无品牌”的替代符合消费升级的概念，其中蕴含着较高的成长性。

　　奢华珠宝

　　企业商业模式各有矜贵

　　文瑶

　　策略：选择品牌、渠道双向推动的珠宝零售企业。

　　投资组合：对以珠宝销售为主的企业重点关注收入成长能力，建议关注潮宏基；对以黄金销售为主的企业重点关注成本控制能力，建议关注老凤祥。

　　中国拥有悠久的珠宝消费传统，但是珠宝零售行业的发展历史仅30年，在消费升级背景下，行业处于景气上升周期。我们以美国上市公司为范本，研究珠宝零售行业的两种商业模式：产品经济效益模式和系统经济效益模式，并认为中国目前高级珠宝市场的竞争参与者均属于系统经济效益模式，即依靠渠道扩张实现增长及品牌建设。

　　黄金为主+经销、加盟模式：企业利润表的理论变动模式为，在黄金上涨周期，收入上升、毛利率下降、费用率下降，净利润增长情况与管理层成本控制能力相关；在黄金下跌周期，收入增速下滑、毛利率上升、费用上升、净利润趋势向下。大部分此类企业很难脱离金价周期，提升品牌溢价力的选择包括向直营转型、兼并收购等。

　　珠宝为主+直营模式：比照美国SIG公司经营模式，以直营、并购等方式建立多品牌组合以覆盖不同细分客群，跟随市场潮流并作出迅速及正确的经营调整，“战略与管理”创造企业价值。以珠宝销售为主，生产为零售服务的企业，具有零售商性质，其利润增长与管理能力密切相关，关注重点是收入增长能力。

　　攻守兼备 小家电最具想象空间

　　王晓莹

　　策略：投资品种攻守兼备，子版块需自下而上寻找个股催化剂；下半年如有保障房主题投资机会，厨卫电器想象空间最大。

　　推荐组合：两种思路：1，考虑防御性，建议配置估值低、业绩增速快、并或催化剂的投资品种。2，家电中估值弹性大的品种。

　　下半年行业增速总体应呈预期内回落(全年增速空调>洗衣机>电视>冰箱)，成本上涨压力下空调转嫁能力最强。家电各子行业从二季度增长来看，空调销量依然超预期；冰箱、洗衣机等小家电基本符合年初预期；电视销量略低于预期但盈利能力超预期。我们把空调、冰箱、洗衣机电视全年销量预期由前期19%、4%、14%、15%调整为25%、4%、14%、10%。

　　年底补贴政策将部分退出已有预期，负面影响有限。我们认为，补贴政策属于政府搭台，唱戏的还是真实需求，未来行业增速的变化还是自身生命周期规律的影响，而政策逐渐退出已在目前估值中反映预期。

　　中长期看，领导企业在成长性或集中度提升上各有看点。我们分析，空调保有量或进入加速提升期、工业用空间最大，且格力美的双寡头格局将继续强化。虽冰箱接近增长天花板、洗衣机还有50%成长空间，但专卖店业务发展和农村市场竞争门槛提高有助加快冰洗集中度向类似空调的寡头格局转化，海尔和美的空间更大。彩电距天花板还有60%市场空间。小家电、厨卫电器、照明电器行业空间和集中度提升空间均大；如果保障房按计划推进，厨卫电器最具想象空间。

　　景气回升将带动饲料及海水养殖业

　　陈振志

　　策略：基于景气回升逻辑，建议下半年重点推荐饲料股和海水养殖股，积极配置。基于估值压力释放逻辑，建议在三季度末和四季度关注种业股。

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