系列新政缘何扶不起A股 专家称与预期有落差(2)

　　话题三：弱势该不该停发新股

　　国际金融报：每次A股走势低迷时，就有停发新股的呼声。中国证监会已经有一个半月没有召开IPO审核工作会议，预披露也已暂停近两个月。市场弱势时到底该不该停发新股?

　　李大霄：新股发行节奏，可以参考引入资金的速度，来设计融资的速度，这样市场资金和筹码就会趋于平衡。新股发行节奏强调的是动态平衡。

　　郭峰：暂缓发行新股的问题，是一个量和质的综合考量。市场低迷时可以考虑降低发行量，适当考虑放缓发行节奏，但也不赞成行政命令式停止发行。

　　归根结底还是上市公司“质”的把关。如果真是质地优良、成长性好的公司，不管它什么时间上市，只要能够为投资者创造价值，投资者都是可以接受的。现在的问题是不少上市公司上市后就出现业绩变脸，这很难让投资者接受。

　　国际金融报：理顺新股发行机制，是A股市场改革的重点。目前，新股发行制度改革的效果如何，还有哪些进一步调整的空间?

　　李大霄：改革新股发行制度不是让新股价格越低越好，改革的最终目的是在融资者和投资者之间寻找平衡。新股发行改革要做到在一定程度上控制住发行价和开盘价，降低泡沫从一级市场输入二级市场的可能。

　　郭峰：新股发行改革，从效果来看，一半值得肯定，但另一半却还需要改进。肯定的方面是，证监会通过加强询价过程监管、调整限售时间、“25%规则”等政策，促使新股发行定位趋向合理，在遏制“三高”方面，起到了一定效果。

　　需要改进的是，有关新股限售的问题。新股发行除了“三高”问题之外，令投资者感到担忧的还有限售股。在新股不断发行的同时，还在制造不断的解禁压力。创业板第一批限售股很快就要解禁了，对市场的压力显而易见。因此，新股改革的关键是要彻底实现发行市场化，实行全流通发行。但目前推行全流通发行的难点是，要将A股现行估值体系推倒重建。

　　现在大盘股的估值体系已经适合全流通，而且大盘股的股东都是国企、央企，它们并不会轻率抛售。投资者最担心的还是中小板、创业板原来发起人套现，使企业经营发生困难。由于中小板，创业板估值偏高，监管部门可能担忧估值体系的推倒重来会对市场带来冲击。事实上，在这方面可以借鉴海外市场的经验。

　　此外，还可以考虑存量发行的方式。新股发行询价时，若有超额认购需求，发起人又有意愿套现，可以从非流通股中先解禁一部分抛售给机构，但要规定这笔资金不能马上离开市场，可以设立专门账户锁定在交易所一段时间，如果因经营不善，业绩下滑，股价破发，则让发起人用这笔钱回购公司股票，这能够能稳定市场。

　　整体来看，上述举措需要出台相关配套措施。

　　话题四：散户该何去何从

　　国际金融报：一方面是持续低迷的市场让散户投资者开始远离二级市场，另一方面，转融通等做空机制的全面引入将散户投资者置于弱势地位。资本市场在进行一系列改革之时，散户投资者该何去何从?

　　李大霄：转融通不是引入全面做空的机制，而是提升了杠杆率，引入流动性。具体来看，A股融资融券的比例是9∶1，国外成熟市场也是融资大于融券。

　　事实上，双向交易机制的导入使A股市场从资金远大于筹码的格局，转为供求平衡，再转为供过于求。当供过于求推进了以后，只有非常好的公司才能得到社会的资源。

　　筹码和资金关系的改变，使盈利模式发生了变化，过去资金推动的盈利模式，变成企业业绩推动的盈利模式。但是价值投资不会改变：低估的公司会受到关注，高估的公司股价则会降下来。

　　投资者需要提早适应以后的盈利模式才能生存。政策使得投资环境更好，投资者不会再一味去追逐估值已经很高的公司。这样的投资环境对价值投资者是非常有利。

　　郭峰：股指期货推出正好伴随两年调整，有观点认为是由于股指期货才导致A股的跌跌不休，实际上，股市的走势还是跟基本面和制度性有更大的关系。

　　近期，中登公司数据显示，散户活跃度下降。实际上，有数据显示，基金、券商等机构的投资规模也在萎缩，主要是市场赚钱效应减少，散户赚不到钱，机构也不一定能赚到钱，这可能也与交易手段缺乏有关。因此，随着创新业务增多、理财产品也会增多，投资者也能有更多的投资选择。

　　王鹏：从国外市场发展过程来看，机构投资者的占比是非常高的，中国市场也会向这样的趋势去发展。有很多散户会被市场所淘汰，这些散户的资金会回到机构投资者的手中，通过他们做一些专业理财服务。

　　话题五：A股后市将如何

　　国际金融报：近期，公布的7月份的CPI和PPI数据使得中国经济蒙上“减速”阴影。A股后市将会如何?

　　李大霄：国家发改委推出的一系列政策应该是今年以来力度最大的一次，包括基建投资在内的一些项目，能够带来比较立竿见影的效果。加上今年年初推出的一些政策，比如地方政府投资、民间投资36条等，尽管这些政策可能会比较温和，但在经济层面的综合作用之后，效果会逐渐明显起来。

　　综合来看，国家发改委推出的政策表明政府稳增长的坚强决心和有力措施。这也使得下半年，特别是第四季度经济稳定的预期越来越强。股市会对政策做出正面的解读。

　　从股票市场本身的情况来看，中国股市20年来，能够在10倍的市盈率买到股票的地方只有四个：第一个是325点;第二个是998点;第三个就是著名的1664点;现在是可以买股票的第四个地方。

　　价值投资者买股票的逻辑是：只在低位时才买股票。而未来投资有两条主线，一个是传统行业，蓝筹股被过度低估之后的机会，第二条是高速成长的公司和战略新兴行业在回落之后的机会。

　　郭峰：如果撇开“十二五”这个5年长周期不谈，从季度短周期来看，GDP增速跌倒7.6%以下之后，政策方面会有所动作，因此，投资者不用太悲观，近期A股市场的低迷就是一种悲观情绪的释放。

　　事实上，政策已经有所变化，只是变化还没符合预期，还没有达到由量变引起质变的程度。货币政策已经有所松动，比如两次降准、两次降息。另外，政府对于投资的立项，比如对高铁、核电、特高压等基础设施项目投资的放开等，从这一角度看来，政府也在推进一些稳增长的政策，只是力度没有4万亿那么直接。

　　未来一段时间，以铁路、有色、券商、保险为代表的超跌的周期类股;符合稳增长、调结构政策的热点行业中;高管增持、持股集中度明显提高的公司等三条线值得关注。

　　王鹏：虽然现在经济增速下滑，但有关就业的指标却没有太大的问题。而2008年，政府之所以大手笔的推出4万亿经济刺激计划，关键在于当时企业大面积裁员，就业形势不容乐观。而今年的就业形势要好于2008年，因此从这一因素来判断，政府推行刺激政策的节奏变得尤为关键。

　　比如说国家发改委批复了很多项目，但地方政府却缺少执行这些项目的资金。因此，若要项目如期执行，地方政府解决融资问题，而这就牵涉到货币政策，目前中央政府对融资的控制还是比较严格。只有等到长期信贷、地方融资平台大规模增加的信号确立之后，这些投资对经济的刺激作用才能真正显现。

　　在目前稳增长点基调下，政策推出的力度和速度都不会太大。因此，经济大规模反转的可能性也不大。这也使得A股出现大规模上涨行情的概率变小。

　　不过，未来几年，在经济转型的格局下，肯定存在结构性机会，在一些行业的细分领域会有一批成长股出现。

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