中国经济数据超预期增长：内需修复还是短暂繁荣？

 　　尽管开年存在一定的季节性扰动，但中国经济仍然展现出一定韧性，修正市场过度看空的预期。

　　要判断经济复苏是否延续，仍要看春节及两会因素消除后的经济数据表现。乐观的分析观点认为，在出口数据显示的强劲外需，和地产补库存、工业生产扩张修复内需的共同支撑下，一季度中国经济有望回到6.9%的增长。

　　而相对谨慎的分析师则认为，销售、新开工等地产数据表现不佳，房地产投资的增长或难持续。多数行业的工业增加值同比增速回落，也令寒冷天气过去后的工业生产前景蒙上一层迷雾。

　　数据观测

　　统计局3月14日公布的1-2月中国经济数据，除社消零售略逊预期外，其余数据均超预期增长。其中：

　　规模以上工业增加值同比增长7.2%，预期增长6.2%，去年全年增长6.6%;城镇固定资产投资同比增长7.90%，预期增长7.00%，去年全年增长7.20%;民间固定资产投资同比增长8.1%，去年全年增长6.60%;社会消费品零售总额同比增长9.70%，预期增长9.80%，去年全年增长10.20%。工业生产回升 基建投资回落

　　1-2月工业增加值增速显著扩大，采矿业增加值由负转正，令三大门类同比均录得增长。不过，在统计局公布的17个行业中，大部分行业增加值同比增速放缓。

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　　海通宏观姜超认为，电力、钢铁是工业反弹的主力。冷冬天气导致电力行业增加值、发电量增速大幅回升，采暖季增产超预期导致钢铁行业增加值、粗钢产量增速回升。

　　在寒冷天气的影响下，1-2月发电量同比增长11%，比去年同期增加4.7个百分点。粗钢产量同比增长5.9%，增速较去年全年提高0.2个百分点。

　　但九州证券邓海清看来，天气因素支撑的工业生产增长“没有可持续性”

　　。

　　此外，部分新兴行业产量增幅显著。新能源汽车产量同比上升178.1%，汽车销售9.7%的同比增速同样也是社会消费品增长的主力支撑;集成电路产量同比增长33.3%，工业机器人产量增长25.1%，与此前出口数据显示的，机电产品出口量上升保持一致。

　　固定资产投资方面，第一产业的投资扩张显著，同比增长27.8%，较上年提高16个百分点。九州证券邓海清提到，这可能与振兴农村政策战略有关。

　　其他投资方面，基建投资同比增速出现明显放缓，回落2.9个百分点至16.1%。

　　联讯策略团队提到，这与财政政策变化、赤字目标下调相符。“2018年政府工作报告中，预算赤字目标下调至2.6%，比2017年目标低了0.4个百分点，为宏观调控留下更多政策空间。”

　　地产数据现分歧：投资高增长从何而来?

　　地产投资9.9%的增长，是固定资产投资增速显著回暖的重要原因。

　　政策性住房成为地产投资的支撑。“今年棚户区改造安排了580万套的任务，超过去年年底时市场预期的500万套。”华泰宏观李超团队称，开年数据波动较大，地产需求的趋势可能需要到4、5月份才见分晓。

　　房地产市场的其他数据表现，却相对不佳。新开工面积增速大幅回落4.1个百分点;房企土地购置面积同比转为负增长，土地成交价款持平去年同期;房地产开发企业到位资金增速也显著下滑。

　　单月比较来看，1-2月地产销售的量价增幅也均有下滑。

　　对于投资增速与其他地产数据的背离，中信建投地产团队认为，单位施工费用增长、施工节奏加快都有可能是原因之一。九州证券邓海清则认为，投资与销售、资金等数据的背离，主因这一轮房地产销售周期导致了房地产库存低位，房地产企业存在被动补库存的情况，持续性不强。

　　在去库存背景下，待售面积去年以来持续减少，但降幅在1-2月有所放缓。

　　统计局发言人的解读则是，房地产开发投资的高增长，与去年房企加速拿地后的之后开工、原材料成本上升、以及商品房价格平稳的预期均有关。“一线城市为了抑制房价过快上涨，还会有计划地推出一些土地的供应，房地产投资应该会保持比较平稳的增长，但再继续大幅上涨难度比较大。”

　　兴业王涵同样警示，地产销售回暖主要由价格拉动，再考虑到商品房新开工面积当月同比仅为2.9%，连续3月放缓，地产投资能否保持较高增速仍有不确定性。

　　强劲数据显示经济有望持稳

　　统计局新闻发言人毛盛勇称，消费升级对经济的引领作用不断加强，新动能支撑能力也在不断提升。“从1-2月份经济数据来看，经济开局较好，稳中向好的态势还在延续全年实现6.5%左右的增长预期目标。”

　　申万宏源(000166,股吧)宏观李慧勇更为乐观，认为这一轮全球和中国经济的复苏均有望延续，中国经济超预期的主要动力来自于海外需求以及地产投资超预期;维持对2018年中国GDP增长6.9%的乐观判断。

　　联讯策略认为，经济向好、通胀走高，再加上外围市场以及政策指引的影响，中国央行可能会在二季度加息。“一季度GDP将重新回到6.9%以上，为全年经济打下牢固的基础。通胀中枢已经抬升，再叠加美联储加息节奏可能加快，结合金融去杠杆的需要，央行很可能在二季度开启存贷款利率的加息。”

　　也有分析师仍然持相对谨慎的观点。九州证券邓海清称，经济数据普遍超预期无法排除与“两会”是否有关，整体上认为2018年经济前高后低，下行压力仍存。

　　“2018年基建投资、社会零售、第二产业投资下行是大概率事件，出口的可持续也存疑，但考虑到房地产投资和第一产业投资的超预期，2018年经济下行拐点确认还需要未来更多经济数据验证。”邓海清称。

　　对于内需的回暖，兴业王涵也有不同的观点。其称，1-2月产销率较上月回落，季调后的产销率略有回升，整体供需关系未现明显变化;钢厂高炉开工率节后也继续回落，内需未现明显回暖。

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