5月份中国经济形势回顾与展望

 　　摘要：5月份，国内经济增长动能偏弱，投资、消费增速小幅放缓，净出口对经济增长的拉动亦有所降低。不过，同期相关生产指标、效益指标、结构指标等均持续优化，高质量发展稳步推进。当前，外部的不确定性、不平衡性、不稳定性有所增加，内部的环保监督强化以及去杠杆、化解债务风险政策推进等，令经济增长依然面临较大的下行压力。这一形势下，未来财政政策或将进一步发力，而货币政策也存在微调的可能。

　　一、CPI维持低迷态势，PPI持续性反弹

　　5月份，CPI同比上涨1.8%，涨幅与上月持平，较去年同期扩大0.3个百分点。两大类别中，食品类价格同比上涨0.1%，涨幅连续三个月收窄;非食品类价格同比上涨2.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。此外，前5个月累计，CPI同比上涨2.0%，涨幅较前期回落0.1个百分点。食品类价格环比下降1.3%，是拖累5月CPI同比维持低位的主因，其中以瓜果蔬菜、猪肉类价格的拖累最为明显。同期，非食品环比上涨0.1%，主要受到国际原油价格上涨和居住、衣着等领域价格上涨的支撑。目前，食品类价格低迷对通胀的拖累正在触底。从季节性规律来看，6月蔬菜价格仍有望在低位震荡或小幅回升，而猪肉价格也或将迎来环比上涨行情，但预计猪价对CPI的拖累可能还将持续一段时间。综合判断，未来CPI有望缓慢回升，而6、7月份CPI同比或将仍维持在2%以内。

　　5月份，PPI同比上涨4.1%，涨幅较上月扩大0.7个百分点，较去年同期回落1.4个百分点。两大类别中，生产资料价格同比上涨5.4%，涨幅较上月扩大0.9个百分点，连续三个月加速;生活资料价格同比上涨0.3%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。此外，前5个月累计，PPI同比上涨3.7%，涨幅较前期抬升0.1个百分点。5月PPI同比跳升，去年同期的低基数功不可没，而从具体行业来看，贡献主要来自石油和天然气开采业、黑色金属冶炼及压延加工业及石油加工、炼焦及核燃料加工业，分别受益于国际油价上涨以及钢材市场的回暖。6月以来，随着地缘政治紧张局势边际放缓，国际原油价格有所回落，预计未来均价难以在5月份的基础上大幅上涨;同时，在环保的扰动下，国内供需双收缩，主要大宗价格也难以继续大幅走强。综合判断，短期由于低基数PPI仍然存在继续小幅反弹的空间，但年中后或将面临回落压力。

　　二、工业生产相对稳定，地产市场升温

　　5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速较上月回落0.2个百分点，较去年同期加快0.3个百分点。前5个月累计，全国规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速与前期持平，较去年同期加快0.2个百分点。从大类领域来看，5月份采矿业增加值同比增长3.0%，增速较上月与去年同期分别加快3.2和2.5个百分点;制造业增加值同比增长6.6%，增速较上月与去年同期分别回落0.8和0.3个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长12.2%，增速较上月与去年同期分别加快3.4和5.8个百分点。此外，5月份高技术产业和装备制造业增加值增速分别达到9.4%和12.3%，增速比全国规模以上工业分别快2.6、5.5个百分点，反映新经济高速增长，工业升级加快推进。整体来看，5月份工业产值同比增速略有回落，主要受到4月份工业生产的集中释放的拖累，实际生产情况则相对稳定，主要受到国内需求企稳、出口需求改善的支撑，同时也与去年的低基数和工业品价格上涨有关。需要注意的是，随着进口关税的普遍下调，未来国内工业生产改善或将受到一定的冲击。

　　5月份，全国商品房销售面积达到1.42亿平方米，同比增长8.0%，增速较上月高出12个百分点;环比增长17.5%，增速较上月扩大38个百分点。同期，商品房销售额为1.26万亿元，同比增长20.6%，增速较上月高出15个百分点;环比增长18.2%，增速较上月扩大37个百分点。前5个月累计，全国商品房销售面积与销售额同比分别增长2.9%和11.8%，较去年同期分别回落11.4和6.9个百分点。5月份地产销售数据异常靓丽，主要缘于房企加快推盘以提升周转，以及多地出台“抢人政策”。“抢人政策”虽提升一二线城市人口流入，但占地产销售比重更高的三四五线人口流出压力渐增，加之5月份房贷利率继续回升、楼市调控只紧不松，地产销售短期反弹难改长期下滑趋势。不过，地产销售反弹令销售回款改善，并进一步带动房地产开发企业到位资金增速回升，而土地购置面积增速(13.5%)和新开工面积增速(20.5%)也相应回升，或将对未来投资形成一定的支撑。

　　三、投资消费继续走弱，出口维持高位

　　5月份，全国固定资产投资同比增长3.9%，增速连续三个月下滑，为年初以来最低，并较去年同期回落3.8个百分点。前5个月累计，固定资产投资同比增长6.1%，增速较前期回落0.9个百分点，较去年同期回落2.5个百分点。就重点领域而言，5月份基建投资同比上涨2.3%，增速较上月回落近10个百分点，较去年同期回落13个百分点;制造业投资同比上涨6.2%，增速较上月略有回落，但较去年同期略有加快;房地产投资同比增长9.8%，增速降至年内最低，但仍高于去年同期。此外，5月份民间投资同比增长7.4%，增速降至年内最低，但好于去年同期。整体来看，5月份固定资产投资增速继续回落，主要受到基建投资增速大幅回调的拖累，而在地方债务整顿以及PPP规范等的影响下，预计未来该领域投资难有显著改善，但在财政支出进度加快的支撑下仍有修复空间。此外，5月份房地产领域投资回调对整体投资的贡献有所减弱，预计在新一轮房地产调控加码的影响下，后期投资持续减速的趋势难以扭转。相对而言，制造业投资基本保持稳定，这主要受到工业品价格回升、企业盈利改善的支撑，预计后期这一状况将持续。综合判断，未来投资仍面临减速的压力。

　　5月份，社会消费品零售总额同比增长8.5%，增速分别较上月及去年同期回落0.9个百分点和2.2个百分点，创多年月度最低。前5个月累计，社会消费品零售总额同比增长9.5%，增速较前期与去年同期分别回落0.2和0.8个百分点。就重点领域来看，5月份餐饮收入同比增长8.8%，增速较上月回落0.8个百分点，并创过去三年最低;汽车销售同比增长-1.0%，增速较上月回落4.5个百分点，亦创过去三年最低;石油及制品销售同比增长14%，增速较上月加快0.7个百分点，达到过去多年最快，主要受到油价格上涨的支撑。此外，前5个月全国网上零售同比增长30.7%，增速比社会消费品零售总额高20.5个百分点，占社会消费品零售总额比重为16.6%，比上年同期提高3.4个百分点。整体来看，5月份消费品市场增速出现短期波动，主要是受端午节假日移动和占比较大的汽车类商品税收政策调整等因素叠加影响，同时也与居民举债买房对消费的挤出，以及通胀持续回落降低消费名义增速有关。展望后市，端午错位因素纠正、及电商618大促销，或将带动6月份消费增速回升，但受到收入分配结构不佳及进口关税下调导致的消费延后等因素影响，预计自7月份后零售市场方能有所改善。

　　5月份，以美元计价，我国出口总额同比增长12.6%，增速与上月基本持平，并高于去年同期3.9个百分点。同期，进口总额同比增长26%，增速连续三个月加快，并较去年同期高出10个百分点以上;实现贸易顺差249.2亿美元，规模低于去年同期。分国别看，5月份对美欧日出口同比增长均在10%上下，且增速均较上月加快;对欧盟出口增长8.5%，增速较上月略有减慢;对东盟、俄罗斯、巴西出口增长均在15%以上，持续维持较高增速。此外，前5个月累计，出口同比增长13.3%，高出去年同期5.1个百分点;进口同比增长21%，高于去年同期1.5个百分点;实现贸易顺差996.7亿美元，约为去年同期的三分之二。5月份对美出口增速加快，或部分来自中美贸易摩擦预期升温导致的提前出口，未来这部分出口预计将相应回落。不过，尽管人民币相对于非美货币升值，但5月对东盟、俄罗斯、欧日等国家和地区出口增长均保持平稳，表明全球需求形势依然向好，并将对后续出口形成持续支撑。需要注意的是，随着7月1日消费品进口关税下调的逼近，下半年进口料将保持高速增长，未来贸易顺差或将因此进一步收窄，出口对中国GDP增长的支撑作用也将进一步趋弱。

　　四、货币政策回归中性，财政支出减弱

　　截止5月末，广义货币(M2)余额同比增长8.3%，增速与上月末持平，较去年同期低0.9个百分点，维持在历史低位;狭义货币(M1)余额同比增长6.0%，增速较上月末回落1.2个百分点，连续三个月低于M2增速。同期，社会融资规模增量为7608亿元，较上月减少超过一半，亦较去年同期减少超过3000亿元;新增人民币贷款1.15万亿元，规模略高于上月和去年同期。此外，5月份银行间同业拆借、质押回购月度加权平均利率分别较上月回落0.09、0.28个百分点，再创历史新低。5月份社会融资遭到“腰斩”，主要受到表外非标融资萎缩的拖累，尤其是委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票继续大幅减少;而同期对实体发放贷款同比也出现减少，表明绝大部分融资需求难以从表外向表内转移。

　　今年以来，央行通过公开市场、降准等操作工具，呵护流动性，支持金融严监管下表外转表内、非标转标的进程，货币政策已逐步回归中性。但鉴于在资管新规落地的背景下，未来表外票据和企业债券增长仍然面临较大的不确定性，预计后续社融增速仍存在下挫的可能。而在控制宏观杠杆率的政策背景下，融资环境整体趋势性收紧，预计未来M2仍将保持低增长状态。此外，考虑到当前央行操作利率和市场利率之间仍有较大缺口，存在一定的扭曲，再加上美元升值会对人民币汇率有一定压力，所以不排除未来央行象征性的在公开市场加息，但预计这对国内流动性的冲击非常有限。

　　5月份，全国财政支出1.70万亿，同比增长0.5%，增速较上月大幅回落7.4个百分点，较去年同期回落8.4个百分点;全国财政收入1.76万亿元，同比增长9.7%，增速较上月回落2.7个百分点，较去年同期抬升6个百分点;实现财政盈余628亿元，大幅高于去年同期。前5个月累计，全国财政支出同比增长8.1%，增速显著低于上月及去年同期;全国财政收入同比12.2%，增速略低于上月但高于去年同期;实现财政盈余3955亿元，规模大幅高于去年同期。5月份财政支出大幅减缓，主要受到地方政府债务严监管的影响，并导致基建类投资大幅放缓，但随着财政支出加快以及地方政府债券发行加速，“宽财政”或逐步回归。而财政收入增速轻度回落，部分受到企业减税的影响，且随着7月1日起部分进口商品关税降低，预计未来收入增长将继续下滑。此外，前5个月累计，全国政府性基金预算收入同比增长39%，支出同比增长45.8%，实现盈余接近5000亿元，未来在财政支出支撑经济方面或将发挥更大的作用。

　　五、兑美汇率小幅走贬，贸易摩擦升级

　　5月份，人民币兑美元汇率一路走贬，至月底即期市场汇率一度突破6.43关口，创1月中旬以来最低。当月，人民币兑美元汇率中间价累计贬值0.65%，但相对于美元指数月度升值2.36%，依旧显现出强势，这主要源于“逆周期因子”发挥了不可忽视的作用，同时也反映出市场并未对人民币形成一致性贬值预期。同期，人民币CFETS汇率依旧保持涨势，高点突破97.8，月度升值0.27%，年内累计升值2.93%。不过，从月度变化来看，无论是人民币兑美元汇率贬值还是CFETS汇率升值，5月份幅度均较4月份有所收窄。进入6月份之后，随着对中美贸易摩擦的反复，人民币兑美元汇率围绕6.40开始震荡调整，而人民币CFETS汇率则开始高位回调。展望后市，美联储加息提速，将支撑美元趋势性走强并对人民币贬值形成持续压力。相对而言，中国经济正处于结构调整的关键期，仍然面临着资本外流的压力，只有保持人民币汇率相对强势，才能为货币政策争取更多独立性，特别是在新兴市场国家普遍遭受美元升值导致金融市场动荡的当下。不过，中美贸易摩擦反复的情况下，人民币汇率也是逼迫对手的一张“王牌”。综合判断，未来人民币大概率不会跟随美元升值而同步贬值，而中美贸易争端解决情况也或能短期内成为左右人民币汇率走势的关键。

　　6月15日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税;中国政府随后予以反击，决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税。这意味着中美双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效。目前看来，中美贸易战的直接影响可控：500亿美元的征税商品大约只占中国出口总额的2.5%，且中国予以反击也将明显减少其对经济的直接冲击。此外，尽管对农产品、原油及其它进口品加征关税将推升输入性通胀，但当前中国CPI处于低位，对这部分冲击也有较大的消化空间。不过，中美贸易战对中国经济的深层影响更加值得重视：这会加快中国出口比较优势的退化、加快全球贸易收缩的趋势、阻滞中国制造业升级赶超的步伐。这使得中国在面临全球流动性紧缩的威胁之上，又叠加了贸易与政策方面的阻挠，留给中国处置风险、加速改革、推进转型的时间窗口正在收窄，也将倒逼中国在上述方面迈开步子。在此情况下，金融监管、财政整肃、对外开放等政策不会轻易走回头路。

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