拉开钱荒背后的资金旋转门

 　　2013年6月以来，持续不断的“钱荒”潮，令我国金融圈陷入前所未有的困境中。“钱荒”甚至被解读为中国将要爆发金融危机的前兆。街头巷尾的阿姨大妈们，也同海内外投行人士一样，都在熟练地谈论平常跟他们半毛钱关系都没有的专业词汇，比如隔夜拆借、shibor(上海银行间同业拆放利率)等等。

　　就在此时，一本由金融界资深人士顽石创作的“非虚构”小说《同业鸦片》在网络疯传，并被业界朋友评价为“太真实了”。小说描写了一次银行和房地产公司的合作：甲房地产公司拿到了一个大项目，想从A银行贷款。由于调控政策不允许银行给房地产行业贷款，所以A银行需要通过自己的信托公司给甲公司注资，为了进一步避开监管，又请B银行协助。办法是让B银行发售理财产品吸收资金，然后把资金注入信托公司，辗转交与甲公司。最后结果是A银行得到超额利息收益，甲公司得到资金，B银行得到“过桥费”。

　　按规定，我国只有银行才能吸收存款，年利率特低，3%而已。另一方面，贷款市场火爆异常，愿意出高价贷款的机构很多。这意味着，哪个银行能吸收到更多存款，则其通过放贷赚取的利润就会更高。于是，各家银行为了吸储都在变相提高存款利率，各行推出的“保本”理财产品，其实就是变相揽储的手段。据银监会的数据，2004年以后，理财产品每年增长50%以上。而据益普财富发布的报告，2012年，我国针对个人发行的银行理财产品数量达28239款，较上年大增25.84%，而发行规模更达到了24.71万亿，较上年猛增45.44%。而银率网的数据显示，截至2013年11月末，148家商业银行共发行理财产品37943款，全年超过4万款无悬念，较2012年又有了井喷式增长。这种变相揽储，相比正规储蓄具有去向自由的特别优势，因而备受银行青睐。而希望分得一杯羹的，还有各种基金、信托、券商甚至电商，都以“代理财”等手段加入揽储大军，竞争日趋白热化。

　　伴随着竞争的，是理财收益率的提升。数据显示，从2013年中开始，银行理财产品平均预期收益率连续五个月走高，继10月份创下全年高点4.9%后，11月达到5.07%。而如果不走银行渠道，接受各种“财富管理公司”的招揽，则收益率上7%根本不成问题。

　　所以，钱荒，只是“钱紧”的一种特殊表现。如果赶上年中岁末这种结算的日子，阶段性的对资金需求会猛增，便产生了钱荒。

　　《同业鸦片》其实写的是个与房地产、“钱荒”相关的故事。据媒体调查，2013年以来成立或发行的房地产类信托产品的资金规模占比最高。西南某信托公司曾说，“我们现在都喜欢发行房地产类信托产品，主要是信托普遍给投资者的收益率在10%左右，信托公司会加3个百分点的价格，发行成本在13%以上。现在除房地产行业以外，很少有行业能承受这么高的融资成本。”这说明，房地产行业的高利润吸引大量资金进入，加剧了“钱紧”。雪球财经CEO方三文说：“从2005年开始的，以房产为代表的资产升值，造就了一代人的财富盛宴。年度30%以上的涨幅，1：3甚至更高的杠杆，可以支持多高的资产回报率?这能吸引多少资金进入?”而国家统计局数据显示，11月，京沪穗深四大一线城市新建商品住宅价格同比上涨均超过20%，这也是四大城连续3个月涨幅超20%。在房地产行业如此高的回报之下，资金涌向这个行业而造成金融市场的“钱荒”，也就不足为奇了。

　　笔者以为，小说标题用“鸦片”这个词，形容得相当贴切。鸦片原本是种药，可以麻醉、可以止痛，而一旦吸食过量，就会上瘾，久食者“颜色枯羸，肩耸项缩”。对银行来说，同业业务主要是为了商行缓解流动性压力，在银行间市场上同业救急，换句话说，同业资金都是短期的，如同鸦片只能临时入药一般。可是，一旦商业银行将同业短期资金用于长期的信贷、债券投资，同业就如鸦片上瘾且有害。

　　由于监管日趋严格，很多贷款项目、高风险债券银行都不能直接投资。可是，一个人不能办的事情，多找一个帮手就会容易很多。通过同业市场委托其他银行投资信托受益权，这样信托资产就变成了低风险的同业资产，顺利规避了监管。银行间同业拆借的利率才多少?除了6月中下月“钱荒”时期，7天同业利率2013年全年很少超过4.5%。而信托受益权的收益率，房地产信托计划，一年以上承诺收益率至少在8%以上。接近一倍的利差，商行不上瘾才怪!

　　除了暴利的兴奋，《同业鸦片》还叙写了放大的杠杆效应。商行将债券长期质押在其他银行，得到的资金就能继续买新债券，然后再次质押，再买新债，如此反复。一笔债券放大成了多笔，利息可拿到手软，付出的成本仅仅是同业手续费。最奇妙的是，由于质押只是发生在两个银行之间，因此债券资产只记成同业负债，其风险被严重低估了。就这样，同业业务让银行规避了监管，获得了高额回报，埋下了难以估量的隐患。

　　同业资金虽然成本极低，但期限也很短，一般不超过3个月。由于我国货币市场流动性持续宽裕，短债到期，商行只需再借一笔即可。如此，只要市面上有钱，商行一笔一笔续借，就能永远享受长期风险投资带来的高额收益。如意算盘当然很美好，但凡事总有例外。2013年6月市面上的流动性突然收紧，同业拆借利率急速飙升，借钱困难，立马出现同业违约，好在央行最终出手，才避免了整个市场的流动性危机。虽是虚惊一场，却将整个银行系统的流动性风险完全暴露出来。如同过量吸食鸦片的瘾君子，突然断货，痛感强烈。

　　随着美国开始陆续退出QE，我国的宽松货币政策正在失去了外部支撑条件，同业资金的成本陡然上升，压力持续。业界疯传银监会将出台“9号文”，同业资产全面纳入高风险监控，并计提准备。山雨欲来风满楼，尽管部分商行仍在同业鸦片中吞云吐雾，但现实已逼迫他们不得不“虎门销烟”。

　　同业业务收缩短期内对商行的业绩影响很大。多年来，同业已成商行扩大利差的重要通道，现在全然封闭，再加资金成本的提高，商行2013年的业绩无疑会受到影响。但从长远看，同业业务保证了银行体系的流动性安全。如若不然，一旦外部环境转变短期流动性紧张，银行靠什么去支撑看似繁华的空中楼阁?只是，收紧的同业监管，也倒逼商行重新审视自身的风险控制体系，结束盲目扩张，转向精细化管理。比起可怕的挤兑风潮，短期的阵痛是必须支付的代价。

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