证监会力推文化传媒重组 12股或是首选目标

证监会支持文化企业并购重组

中国证监会有关部门负责人在最新一期保荐代表人培训会上表示，将支持已上市文化传媒企业并购重组，支持进行跨区域、跨集团拓展，进行市场化的收购兼并，形成优胜劣汰机制。

对于文化企业改制上市，上述负责人表示，应根据企业融资的轻重缓急，针对性地制定融资计划及政策措施，有的文化企业可先改制，引入战略投资者。文化企业应做好改制工作，规范运作，要做到资产完整、业务独立、避免同业竞争，减少关联交易。在持续盈利方面，能够独立面向市场，经营上避免对大股东有严重依赖。

上述负责人还指出，目前拟上市文化企业存在一些问题值得注意：一些企业改制时间不长，规模不大，经营能力、市场拓展能力和盈利能力有待提高；独立性存在缺陷，许多文化企业仍难以整体上市，核心资产和业务纳入上市公司存在障碍，未上市部分负担重，甚至亏损；区域经营特点明显，行政分割制约了企业的发展空间。

今年3月底下发的《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》要求大力推进文化企业上市工作。此后，证监会发行部副主任李庆应曾在全国文化系统文化产业金融工作电视电话会议上指出，证监会将依据股票发行监管制度及相关核准程序，从四个方面重点支持中国的文化企业上市：一是积极支持处于成熟期、经营较为稳定的文化企业在主板市场上市。目前主板的发行条件已经完全向社会公开，凡是符合条件的文化企业均可以通过保荐机构向中国证监会推荐。二是鼓励已经上市的文化企业通过公开增发、定向增发、配股等方式进行再融资，用于企业发展和行业整合。目前上市再融资的方式较为灵活，门槛也相对比较低，已上市文化企业符合条件的，随时可以通过保荐机构来申报。三是支持符合条件的文化企业在创业板市场上市。目前创业板市场已经开设，符合条件的中小文化企业均可以在创业板上市。四是支持符合条件的文化企业通过发行公司债[127.07 0.04%]、可转债方式融资。(.上.证)

华闻传媒[6.29 0.16%](000793)：大器晚成终告成功
投资亮点：

1、公司独家承担《证券时报》、《华商报》、《新文化报》等经营业务的经营管理，独家承担海口市燃气管道施工和管道燃气供应，从事城市燃气相关业务及产品的经营。

2、公司06年完成了重大资产重组，主业转变为传媒相关业务，这将成为公司未来业绩持续增长的主要动力。未来公司将围绕战略重组的目标继续推动资产整合，打造具有核心竞争力的传媒集团公司。

3、首都机场集团承诺将整合首都机场广告有限公司的广告和媒体资源注入公司。

蓝色光标[34.40 2.69%](300058)：后续收购仍将继续增持
中止收购尽管出乎意料，但体现公司负责任态度。公司在8月初公告隐约流露出对完成收购较为乐观判断，但9月初中止收购，尽管公司就中止收购的原因简单描绘为"无法就最终交易条款达成一致"，我们判断，谈判失败原因可能在于被收购公司在价格等关键条款不让步，而被收购方有如此底气的原因可能是认为公司公告后，为了在一个月内完成收购，会选择让步。实际上，为了保护股东权益以及降低收购风险，公司选择了坚持谈判底限，而宁愿暂时放弃收购。可见，公司不是为了收购而收购，收购只是提升公司市场地位的一种手段，在以一种理性的态度对待。

公司收购战略不会停止。收购作为营销服务企业迅速提升市场份额，减少竞争，体现协同的有效手段，公司不会放弃已有战略规划，实际上，公司敢于放弃本次收购，相当程度上是基于市场上可供收购标的数量众多的判断。未来三个月内，尽管不筹划重大资产重组事宜，但公司与本次被收购对象和其他被收购对象的接触和谈判不会停止，我们期待，三个月承诺期后，或许公司会有新的收购动作。

关注中止收购带来的投资机会，维持"增持"评级。我们维持10-12年EPS预测，分别为0.57、0.76元和1.04元，10年净利润增速40.3%，当前股价相当于10年PE 60倍(未考虑收购)，略高于省广股份[43.89 -0.05%]10年PE 50倍，考虑到收购，存在公司PE水平迅速回落到35倍水平，高估值并不能成为市场过于担忧的理由。由于公司中止收购可能导致股价短期有下调风险，考虑到公司收购战略仍将继续，我们相信，股价下调将带来更好投资机会，维持"增持"评级，后续公司股价催化剂来自：(1)市场形成新的资产收购预期；(2)互联网营销收入大幅增长。(申银万国[4.02 0.00%]万建军)

此次重大资产重组完成后，武汉塑料[15.88 1.02%]原有资产和负债全部置出，楚天数字、楚天金纬、楚天襄樊共同的控股股东楚天网络将间接控制上市公司，公司主业转变为有线电视网络运营，上市公司实际控制人为湖北省广播电视总台。
本次拟注入上市公司的有线电视总用户约为339万，其中数字电视用户约为157万户，数字化程度46.3%，地区覆盖武汉、襄樊、荆门、宜昌、天山、潜江、仙桃等地。其中原武汉广电拥有的武汉市内的有线总用户132.29万户，数字用户89.84万户，已经全网实现了光纤到小区、光纤到楼栋、光纤到村，网络基础和用户基础均具有优势。

拟注入资产2009年实现净利润9857.24亿元，预计2010年净利润1.3亿元，公司重组前总股本17749万股，拟增发20510万股，增发价格10.4元/股，增发后总股本38258万股，约合2010年预计每股收益0.34元。比照同类上市公司歌华有线[14.49 0.56%]、天威视讯[22.91 1.46%]、电广传媒[25.36 -3.21%]、广电网络[10.76 1.61%]，公司每用户市值1611元、2010年动态市盈率42倍，均处于行业低端。公司网络及用户基础低于歌华有线和天威视讯，优于广电网络，与电广传媒用户规模可比。按2000元/户的市值测算，公司总市值可达678580万元，对应股价17.7元；按2010年57倍市盈率测算，公司股价可达19.38元。预计公司股价尚有20%-30%的上涨空间。

根据本次重组预案，楚天网络和省总台承诺在相关资产完成转制和实现盈利后半年内启动资产注入，相关资产包括150万有线电视用户，资产注入完成后公司将成为A股用户规模最大的有线网络运营商和湖北省广电网络资源的整合平台。考虑到公司与同类上市公司相比存在一定估值折价，以及公司在"三网融合"背景下的长期发展前景，首次给予增持评级。(国泰君安[99.28 0.00%]谭晓雨)

电广传媒[25.38 -3.13%](000917)：处在历史发展契合点上增持
投资要点：

业绩基本符合我们预期：2010年上半年，公司实现营业收入311787.75万元，较上年同期增长64.80%；实现营业利润9717.03万元，较上年同期增长44.38%；实现利润总额9852.68万元，较上年同期增长31.16%；实现归属于母公司所有者的净利润2001.47万元，较上年同期增长35.04%，对应EPS0.05元，基本符合我们的预期0.06元。

有线网络整合，立足省内面向全国：公司抓住湖南长株潭地区成为全国首批三网融合试点城市群这一历史机遇，不仅与湖南省内众多地方广播电视局合资，并加强了与中信国安[16.15 3.19%]4市1县的沟通，还与全国大部分省网和部分地市级网络进行了接触，部分项目取得了合作意向。截止2010年中期，公司拥有的有线电视用户已超过350万户。

广告业务高速增长，毛利率略降：公司继续挖掘"湖南电视"的品牌价值，通过营销方式的不断创新，实现了广告业务收入的持续高速增长；同时公司省外市场也得到进一步拓展。上半年收入24.29亿元，同比增长73.53%，毛利率为11.93%，同比降低了4个百分点。

旅游业实现收入、毛利率双增加：旅游业作为毛利润第三的主营业务，贡献了7901万元毛利，不仅收入同比增长49.88%，同时毛利率也增加了1个百分点至87.61%。

创投业务硕果累累：2010年上半年，公司共完成投资项目16个，完成投资46047.19万元，其中3个公司成功上市，4个公司已经过会，另外还有5个公司上市材料已报证监会。

风险因素：公司盈利预测具有高度不确定性；有线试点促进增值业务大发展的时期还不确定；跨区域有线并购仍有难度。

盈利预测、估值及投资评级：通过多年发展，我们认为公司已经处在轻装上阵的出发点上，考虑到公司在三网融合试点和有线网络整合中的积极进取，同时基于公司在创投业务的持续性和合理价值重估，我们认为公司具备中长期投资价值，维持公司增持评级。电广传媒(10/11/12年EPS 0.3/0.4/0.5元，10/11/12年PE66/49/39倍，当前价19.67元，"增持"评级)。(中信证券[16.00 -1.84%]皮舜)

高乐股份[20.50 1.28%](002348)：研发优势展现目标价22元
研究结论

业绩增长略低于我们中报前瞻中预期。公司实现营业收入1.69亿元，比上年同期增长17.77%，实现营业利润5005万元，比上年同期增长35.75%，归属于上市公司股东的净利润4194万元，比上年同期增长35.60%，按最新股本摊薄EPS为0.30元，公司业绩略低于我们0.36元的预期。

毛利率凭借研发优势略有增长，产能瓶颈凸显。公司上半年实现毛利率34.82%，比去年同期增长0.11%，尽管公司主要成本塑料，能源等均在上半年出现较大幅度上涨，但公司凭借其强大研发优势和管理能力，每月均有一定新品种出产，使得公司产品毛利率保持在高位；尽管盈利能力有所提升，但公司产能瓶颈凸显，其6大系列玩具产能约为910万套，受制于厂房等硬件条件限制，无法继续增加产量，公司收入上半年增长不到20%，主要是产能瓶颈制约了公司生产能力的提高。

公司预计1～3季度业绩0.43～0.50元，增长20～40%。历史上看，公司下半年收入与上半年基本持平，这是公司区别于其他出口型玩具公司的一大特点，公司每个季度营收基本较为均衡，而其他玩具公司下半年订单明显好于上半年。从6、7月份开始，ABS塑料价格出现一定程度的回落，我们认为玩具公司有望受益于成本压力的下降，盈利能力将继续小幅提升，但受制于产能瓶颈，下半年盈利估计较难大幅超越我们预期。

募集资金项目2011年达产打开公司成长空间。我们预计公司募集资金项目将于2011年中期达产，增加约532万套产品产能，届时制约公司发展的瓶颈将被打开，竞争力矩阵分析显示公司的主要优势存在于自主品牌美誉度、研发优势和产品的品类优势，基于对公司产品的信心，我们对公司国内市场渗透持有乐观的预期，今年上半年国内产品销售达到800万，增长300%，如果国内销售渠道能够进一步地铺开，公司发展潜力不可限量。

维持公司买入评级和目标价32元。2010年预计增长20～30%之间，成长性有保障，我们预计公司未来三年复合增长率达到53%水平，我们维持公司2010，2011年EPS为0.61元，0.96元的盈利预测，按照2010年EPS0.61元预期给予公司目标价为32元，继续维持买入评级。(东方证券郑恺)

东方明珠[10.34 0.19%](600832)：世博效应及憧憬世博后机会
投资要点：

业绩基本符合预期：2010年上半年，实现主营业务收入12.58亿元，比上年同期增长40.26%；由于营业成本和营业税金分别同比增加39.5%和130%，加上投资收益同比减少0.5亿元，最终营业利润3.71亿元，比上年同期增长19.74%；利润总额3.74亿元，比上年同期增长18.15%；实现净利润2.82亿元，比上年同期增长17.19%，对应EPS为0.088元/股，基本符合我们预期0.08元/股。

观光旅游业务超越预期：观光休闲旅游业务实现营业收入4.32亿元，同比上升27.43%，超越我们预期；媒体广告业务实现营业收入1.26亿元，同比上升11.16%；国内外贸易实现营业收入1.66亿元，同比减少45.88%；通讯及传输实现营业收入0.47亿元，同比减少2.05%；其他业务实现收入4.87亿元，同比上升441.42%。

手机电视正式投入商用：为使CMMB手持电视项目走出上海、走向全国，手机电视公司与中移动合作，在上半年正式启动了上海"手机电视"的商业运营。预计世博后11月份开始收取包月费。

憧憬世博后的发展机遇：由于上海入选三网融合试点名单，预计待世博结束，上海的有线网络整合工作有望重新启动。目前东方有线网络有限公司(上市公司拥有39%股权)拥有上海城区250万用户，预计东方有线将在年内完成城区250万户的数字化整转。郊区300万用户进行数字化整转与整合，成为公司世博后的憧憬。

风险因素：世博结束后旅游业务下滑风险，宏观经济对媒体广告影响，手机电视推广风险，数字电视整合整转推进风险。

盈利预测、估值及投资评级：在世博效应和三网融合大背景下，考虑到公司所处区域独特的旅游资源和试点优势，我们维持公司"增持"评级。东方明珠(10/11/12年EPS 0.16/0.18/0.20元，10/11/12年PE59/52/47倍，当前价9.4元，"增持"评级)。(中信证券[16.00 -1.84%]皮舜)

广电网络[10.80 1.98%](600831)：业绩符合预期未来网络平台建设是关键

公司业绩增长主要基于数字电视用户的持续增长；公司在10年上半年完成了46万户的数字电视用户整转，同时新增有线电视用户21万户，新发展副终端8万个。截止6月底，公司的有线电视用户达到466万户，其中数字电视用户248万户，数字化率超过50%，副终端用户20万户；公司数字电视业务的收入对公司总收入的贡献比例较大；在国家推动数字电视发展的大趋势下，陕西省大部分县级以上地区基本完成了数字化的整转，也有效推动了数字电视业务的持续稳步增长。

付费用户的增长与税收减免增加了公司盈利；截止10年上半年，公司付费节目终端数为31.5万户，在内容平台建设的推动下，公司的付费用户在未来仍有望保持稳定增长的趋势；同时，在国家对文化企业支持力度逐步加大的背景下，虽然公司的营业税优惠在09年到期，但同年开始享受所得税免征优惠政策，也在一定程度上支撑了公司盈利的增长。

未来加快网络平台的升级改造是关键；公司由于数字化整转、双向化改造及互动平台建设方面相对滞后，未能进入三网融合的试点范围，公司将借助非试点地区的非对称保护政策加快网络平台的升级改造以及高清互动业务的拓展，但折旧摊销以及公司财务方面的压力将加大公司的融资需求；同时公司也将积极寻求跨区域并购与合作的机会，提升现有业务的创新能力及市场化运作能力。

给予公司"增持"评级；预测公司10-12年的EPS分别为0.17元、0.2元、0.26元，根据8月20日的收盘价9.59元，PE分别为56倍、47倍、36倍，估值相对偏高。我们考虑到国家大力推动三网融合的背景下，公司存在向产业链上游延伸及跨区域合作的可能性，未来面临着较好的发展机遇，维持公司"增持"评级。

股价催化剂：跨区域合作的实质性进展、公司再融资方案的出台以及国家三网融合相关政策的出台。(湘财证券田洪港)

中视传媒[17.46 1.33%](600088)：背靠强势股东增持
投资要点：

业绩符合预期：2010年1-6月份，公司实现营业收入50420万元，较上年同期减少3.13%；实现营业利润3302万元，较上年同期减少21.3%；实现归属母公司净利润2785万元，较上年同期减少14.5%。对应EPS0.084元，基本符合我们预期0.07元/股(摊薄后)。

经营业绩有喜有忧：影视业务方面实现收入18959万元，同比下降17.07%，由于公司走精品路线，其营业利润率相比去年增加10.19%至16.98%。广告业务方面，依托上半年国内经济形势好转，实现收入25211万元，同比增长5.88%，但却由于受到宏观播出政策调整，广告市场竞争激烈引起预估广告成本增加，营业利润率为-1.79%。旅游业务收入6201万元，比上年同期增长16.11%，营业利润率稳定在50%左右，贡献了近3300万利润。

理论具备发展空间：根据中央关于文化体制改革的精神、结合中央电视台正在进行的节目制播分离改革，中央电视台将逐步扩大节目制作的社会化及市场化程度，公司作为中央电视台目前下属唯一的上市公司，具有与央视开展更多业务合作的可能。此外，公司也存在以股权投资的形式介入中央电视台新媒体业务的机会。

风险因素：宏观经济不确定性，影响公司广告与旅游收入；公司收入与成本确认，有较多关联交易。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司业务经营现实情况，我们下调公司盈利预测10/11/12年为0.27/0.32/0.34元/股(全面摊薄后的)。尽管公司存在关联交易风险，但由于背靠中央电视台，投资者在我们提供盈利预测参考下，可以相对乐观把握公司交易性投资机会。中视传媒(10/11/12年摊薄后EPS0.27/0.324/0.34元，10/11/12年PE 61/52/48倍，当前价16.49元，维持"增持"评级)。(中信证券[16.02 -1.72%]皮舜)

出版传媒[13.37 2.14%](601999)：出版品牌与外延扩张共同推进
点评

一般图书业务增速较快，出版品牌建设继续推进。上半年一般图书出版发行实现营业收入3.17亿，同比增长22.42%。教材出版仅占上半年出版图书的18%，比去年同期减少5个百分点，出版产品结构和效益结构呈现出较好的市场增长性，出版主业市场化程度较高。春风文艺社对《布老虎丛书》进行更新换代，万卷旗下的万榕书业在青春文学市场继续强势发展，公司的市场占有率和品牌建设保持良好势头。

多种促销手段推动发行业务营业收入快速增长。上半年公司发行业务实现营业收入3.5亿，同比增长21.84%，原因是公司采用多种促销手段，开发团购市场、加大媒体宣传、整合物流配送等。营业成本也相应增长，毛利率同比略降。

印刷业务毛利率上升8.87个百分点。上半年印刷外加工业务增多，毛利率大幅上升8.87个百分点。

期间费用同比增加21.77%。上半年公司人工费、运费、包装费、差旅费、宣传推广费等期间费用随着业务规模扩大快速增加。

外延式发展项目积极推进，布局新媒体领域。上半年公司外延式发展的项目较多，与天津出版集团、内蒙古兴华发行集团跨地域合作项目加速推进；与金星国际教育集团的合作将致力于打造集出版、网络、培训为一体的强势企业。与蓝猫动漫、盛大文学的合作，使公司在动漫市场和新媒体市场的拓展迈出实质性的步伐。

看好公司整合先进出版生产力的能力、品牌建设能力和布局新媒体的潜力。

略调低公司盈利预测，预测2010年EPS0.24元，2011年EPS0.29元，维持"增持"评级。(宏源证券[22.77 -1.73%]王铮)

天威视讯[22.96 1.68%](002238)：三网融合受益目标价34元
投资要点：

业绩在平稳中推进。2010年上半年，在有线数字电视用户终端、交互电视用户终端、有线宽频在网用户数较2009年底均实现了增长，尤其是具备高ARPU值的交互电视用户和高清交互电视用户实现了大幅提升，提升至17.85万和12.11万个，较2009年底对应增幅42%和114%。由于高清交互业务是主要经营方向，预计公司将继续加大营销力度。

亮点应在关外整合。我们预计关外拥有150万-200万待整合用户，根据深圳三网融合试点启动规划，到三网融合试点2012年结束，预计整个深圳地区有线数字用户将达到300万用户，高清数字用户达到180万用户。我们预计关外有线网络整合越来越近，公司股票会出现较好的交易机会。

三网融合下广电应有较大发展空间。由于IPTV集成播控权掌握在广电企业手中，电信企业开展IPTV业务不可避免需要磨合的时间。相对而言，广电企业进入宽带市场面临的挑战略小。此外，后续具体试点方案出台，有望为广电企业带来利好，实现ARPU值和经营业绩的双提升。

风险因素：公司整合关外有线网络资源规模与进程具有时间上的不确定性；宽带和增值业务拓展进程与深度；发展高清用户的进度。

盈利预测、估值及投资评级：在深圳特区建立三十年和三网融合试点及广电有线整合的背景下，我们坚定看好公司的未来发展。我们维持公司10/11/12年EPS为0.32/0.70/0.79元，当前价22.89元，对应10/11/12年PE是71/32/29倍，维持"买入"评级。我们给予公司11年业绩40倍PE，同时考虑关外有线网络整合20%溢价，目标价33.6元。(中信证券[16.02 -1.72%]皮舜)

新华传媒[9.84 -0.30%](600825)：数字出版快速推进密切关注
数字出版项目快速推进。新华e店定位于开放的数字出版物投送平台，已完成与100多家出版社的版权合作协议，启动与实体书店的全面联动，逐步拓展外部渠道。判断此战略性项目利在长远，短期内业绩贡献较小。

公司上半年广告报刊业务同比下降12.2%，报纸广告因世博效益出现行业分化，汽车、家电等行业较高增长，而地产广告业务受累于施工限制、新盘供应减少而下滑，预计明年显著回升。

中润解放广告业务不断进行有益拓展，新成立房地产营销策划公司，未来将进一步调整业务结构，进行有益业务延伸。

教材等传统发行业务稳定增长，上半年图书、音像制品、文化用品销售收入总额增长4.6%，新获得上海市中专职学校教材的总发行权，同时，陆续改造老网点并新开若干网点。

公司体制、机制进一步改善。调整董事会专业委员会组成人员，战略委员会下新设投资评审小组，王力为先生任组长，并决议提高副总裁薪酬水平。

估值

暂不考虑新闻晚报传媒经营公司的业绩影响，我们预计公司2010-12年全面摊薄每股收益为0.20元、0.29元和0.34元。基于公司数字出版战略及集团其他经营性资产注入的长期预期，给予公司一定溢价，基于2011年35倍市盈率，将目标价自除权后的12.52元下调至10.00元，暂维持持有评级。(中银国际冯雪)

歌华有线[14.60 1.32%](600037)：三网融合受益者推荐

上半年公司有线电视注册用户达到426万户，累计推广数字电视用户248万户，推动有线电视收看维护收入同比增长6.65%，至435,547,943.8元；同时，上半年公司朝阳图像信息系统项目基本完工，满足收入确认条件，确认工程建设费收入24,188万元，推动工程建设及维护收入增长316.34%至312,852,577.31元；此外，有线电视入网业务、信息业务和频道收转业务收入同比亦有增长。

毛利率受折旧成本拖累大幅下滑，预计下半年仍延续低位

上半年主营业务综合毛利率为18.45%，同比大幅下滑15.23个百分点，主要受累资本开支折旧费用成本高企，以及朝阳监控项目成本确认。根据公司高清交互电视用户推广计划，我们估计今年新增对应专用设备成本约为12亿元，而上半年新增专用设备资产仅774,078,941.23元，意味着下半年或仍有4亿元的增加空间；除此之外，公司还有双向改造及光缆入地计划，亦将导致资本开支增加，从而带动折旧成本的增长，预计全年新增折旧成本将达1.87亿元，意味着下半年毛利率水平仍将维持较低水平。收视费提升及个人宽带业务发展料将成公司业绩引爆点

未来随《有线数字电视基本收视维护费定价成本监审办法》出台，公司将可立即申请召开成本核算听证会，提升基本收视维护费水平，即便歌华有线基本收视费仅提升至23元，亦能带来收视维护费收入的约27.8%增长。

此外，三网融合首批试点经已启动，公司因此已将个人宽带接入列为公司今后一段时期的重点发展业务，参照美国最大有线电视网络运营商Comcast公司2009年宽带业务用户的占比，若歌华有线宽带用户达到相同比例，则或意味着每年约26.89亿元的收入，为公司09年整体营收的约1.8倍。维持"推荐"评级及目标价18.88元。(华融证券李振宇)

 

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