造纸轻工：受益通胀内需拉动

　　我们将造纸轻工行业分为三个子行业：造纸、纸包装、轻工。我们在下文中对各子行业的投资机会作出分析。

　　造纸重资源 造纸作为传统的资金密集型制造业，其产品的质量和本身的工艺是生存立足之本，而远高于竞争对手的产能扩张和市场占有率提升才是其快速发展的核心动力。通过分析各类纸品的产业链，我们认为只有那些向上游进军控制原料渠道，同时积极扩张，提升市场份额与价格指导权的企业，才能取得超越行业平均的收益。根据这一逻辑，我们在造纸行业中推荐本身管理出色，同时已经在东南亚建设林地资源的太阳纸业(002078)。

　　纸包装重扩张 在Wind纸包装指数的成分股中，权重最大的是瓦楞纸箱包装企业上市企业，而瓦楞纸箱也是所有纸包装中用途最广、代表性最强的种类。

　　我国瓦楞纸箱行业的需求增长趋势基本与GDP保持一致。我们预测未来三年瓦楞纸箱需求的增速均保持在15%左右。

　　但纸包装行业受益于消费升级和制造业内迁，行业增长迅速但集中度很低。整个行业对上游原料成本难以控制，在下游低端市场价格战惨烈。但如果优质企业能顺应经济转型大势，拥有高端客户的优势(质量优势、服务优势、建厂速度优势以及布局优势)，将大大提升成本转嫁能力，并在未来行业集中度提升的进程中受益非浅。根据这一逻辑，我们在纸包装行业中推荐积极扩张、稳健经营的合兴包装(002228)。

　　轻工还看转型成效 目前的行业危机催化了轻工行业加速升级转型。传统轻工企业依照海外客户的要求设计制造产品，客户是创意的提供方，也因此拿走了大部分的利润。目前，大陆轻工制造企业在设计环节的硬件设备上已不逊于海外的竞争对手。一些轻工企业避免了之前的全OEM/ODM的经营模式，坚持自主品牌出口，成功打响了品牌在国际市场的知名度，例如星辉车模 (300043)、高乐股份(002348)、齐心文具(002301)等，我们发现以上三家公司在出口业务方面的净利率分别为12.9%、24.9%和10.1%，远远高于传统出口型轻工企业5%的上限。除了在出口业务方面拓展新渠道，轻工行业转型的另一大方向就是发展国内销售渠道。轻工产品与消费密切相关，而目前国内的消费市场出现了两个明显特点：一是大型企事业单位的集成采购与个人消费者零散购买并存；二是各类买家对产品的要求已经不局限于产品本身，更延伸到了个性化、一体化、智能化的服务层面。内需市场的两大特点，带来了轻工企业转型升级契机。

　　根据这一逻辑，我们在轻工行业中推荐内销出口渠道创新，产品服务独树一帜的美克股份(600337)。

　　(广发证券)

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