航运行业2011年投资策略：看好特种船+集运

　　本期投资提示：

　　我们看好特种船、集装箱市场在未来3年的表现。我们做出此判断的大背景是：始于2008年下半年的航运业大危机已经走出底部，进入复苏通道；并在波动中复苏、发展。这主要是基于三点：（1）航运三个子行业运价水平已经底部回升；（2）新接订单已经回归至历史均值水平；（3）全球各货种海运量稳步增长。

　　在航运市场集体复苏的背景下，集中度相对较高的市场受益于新兴资源市场贸易需求的强劲增长将会在未来3年有良好表现。基于此，我们看好特种船、集装箱在未来3年的发展。

　　新兴资源国家受益于全球资源品价格的上涨，贸易需求将大幅提升；预计未来3年与中国的贸易金额仍将保持25%-30%左右的增长，高于欧美等成熟经济市场15%-20%的增长。新兴资源国家贸易需求增长速度高于欧美成熟市场的主要原因有两个：一、受益于此轮资源品价格上涨，资源丰富国家的财税收入大幅增加；二、在全球不发达经济体面临基础设施建设升级和人均收入提高的大背景下，各地基建开支、人均消费品需求的增长亦将间接提升贸易需求。这将带动基建设施等大型项目设备的海上运输。东盟自由贸易区的建成将推动亚洲区域内、尤其是东盟自由贸易区内的贸易。根据“东盟自由贸易区”建设的规划，从2011年到2015年将陆续削减关税至0%（部分敏感产品除外）。我们预计：亚洲区域内航线受益于东盟自由贸易区的建设，未来3年区域内贸易同比年均将实现30%的增长。

　　特种船运输、集装箱运输行业供需面的改善奠定持续复苏、发展的基础。主要是由于：（1）供给层面能看到的压力都已显现，出现超预期不利因素的概率很低。最新的新签订单占手持订单比例数据（2%）已经低于历史均值水平（4%）；手持订单占现有运力比例数据（27%）已经低于历史均值水平（37%）；2010年98%的超高准点交付率意味着2011年集装箱运输业因拖期交付带来的供给压力在不断下降。（2）传统欧美市场需求或许并无市场所担忧的那么疲软。2010年广交会实现采购商参展人数14%，采购金额13%（统计截止2010年秋交会二期）的增长，自2008年危机以后首次实现同比增长。（3）新兴资源国家和亚洲区域内贸易将会给集运市场带来“惊喜”。

　　投资策略：我们给予航运业整体“中性”评级；在航运子行业中，看好特种船、集装箱运输业，认为2011年特种船、集装箱运输业仍将维持2010年的增长态势。我们依次推荐中远航运、中海集运和中国远洋。预计中远航运2011年EPS为0.53元，中海集运2011年EPS为0.34元，中国远洋2011年EPS为0.85元；对应当前股价的PE分别为15倍、12倍和11倍。

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