钢铁行业：成本推动短期钢价震荡上行

　　光大证券 胡皓

　　维持“增持”行业评级。

　　我们继续维持上周观点，行业依然为“横向投资”，受全球二次“定量宽松”的影响，以矿石为代表的资源品依然是四季度投资重点，重点关注业绩弹性较大，矿石自给率较高，资源属性强的矿石股，推荐金岭矿业、创兴置业、新兴铸管。

　　短期钢价还是受成本推动震荡小幅上行。

　　我们认为未来短期钢价继续维持震荡小幅上行，主要原因如下：1)铁矿石方面，明年一季度铁矿石价格可能上涨态势已定，幅度在4%-7%之间。方坯方面，本周国内市场价格稳中上扬。废钢方面，本周国内市场较上周涨幅在50-80元/吨左右，综上所述，成本依然是钢价最重要的支撑因素；2)供给方面，国家发改委官员对“十一五”减排目标提前完成的表态，让受限电限产压制的钢铁行业有了强烈的复产预期。但短期来看复产也会是循序渐进的过程；3)需求方面，本周库存情况明显出现区域性的特征。后期由于随着天气从北到南逐渐变冷，下游需求也将区域传递性的逐步转弱，我们判断库存也将区域性的底部逐渐出现；4)流动性将依然宽裕。

　　需求不放，价格不跌，中期钢价先抑后扬。

　　我们认为未来中期钢价是个先抑后扬的过程，第一阶段，随着节能减排压力缓解，供给逐步释放，但是春节以前是需求淡季，得不到量的配合，又由于成本高企，钢厂没有大幅降价的动力(这是短期的判断)。第二阶段，库存在第一阶段逐步增加，当2011年计划建1000万套保障性住房逐步开工，有了需求上量的配合，钢厂才会小幅降低价格，开始消化前期积累的库存。(这是中期前期的判断)。第三阶段，当供需开始达到相对平衡，由于成本逐步上升，流动性依然宽松等影响，经过第二阶段小幅调整，钢价又重回上升通道。

　　QE2之后将还会有QE3，中长期流动性依然宽裕。

　　德国总理默克尔对爱尔兰主权债危机“要求投资人分担风险”的表态，美元上周出现强劲反弹。伯南克上周五再度表态不排除会推出再度增购国债。美元再度遭受抛压。我们认为只要美国经济复苏步伐不稳，QE或将成为一部连续剧。因此中长期看，流动性依然宽裕，主要原因如下：1)光大宏观认为在全球通过货币贬值刺激经济复苏的博弈中，美国更具有优势，这将促使美国在货币宽松方面发挥得淋漓尽致。若未来有阻扰美国经济复苏的，那么QE2之后将还会有QE3。因此，可以预见的是未来全球的流动性仍将充裕，从而再次加大了新兴市场输入性通胀压力；2)光大银行认为由于国家在保障房、中西部地区和战略新兴产业等领域的建设均需要信贷资金支持，预计政策收紧程度将小于市场预期，全年实际新增信贷中值在7万亿元左右。

　　继续推荐矿石股。

　　我们继续看好矿石股，原因如下：1)流动性充裕将依然使我们的投资逻辑聚焦于矿石板块。我们认为首先今年四季度和明年一季度矿价的月度环比继续上升仍是大概率事件，其次全年受益于流动性和全球经济的好转，明年矿价将出现震荡上行的状态，所以维持明年1450元/吨的矿石均价判断，继续看好矿石股的投资机会；2)横比来看，资源类品种中，有色金属板块的相对(沪深300)PE已达到2.5X，而矿石类公司的相对PE只有1.1X，上升空间较大。

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