医药行业：下半年投资策略 机遇大于挑战

　　国信证券

　　行业收入稳定增长，短期面临“成本上升&限价”压力。

　　2011年Q1医药工业收入、利润总额分别增长27.8%、22.3%。收入保持较快增长，但自07年以来首次出现利润增速<收入增速。从各子行业数据看，毛利率均有所下降——成本上升和降价压力是11年最大挑战。

　　机遇远大于挑战。

　　机遇来自：与发达国家的差距、新医改的持续投入和扩容！

　　挑战来自：政策执行过程的偏离！企业将在“改革-试错-改革”中不断分化新医改2020年才全面实施——这一目标时间距今尚有近10年，制度本身留有很长的回旋时间窗。当下正是新框架建设的初期，也是问题和矛盾涌现最多、谋求各种解决方案探索最多的时期，产业变革浪潮下对企业而言只能是“适者生存、强者发展”。因此对优质企业要“风物长宜放眼量”，我们坚信中国医药产业最终能长大的企业多数不会出现在低端制造业中。下半年，预计没有更负政策出台，基药“唯低价是取”也有望被“纠偏”。

　　投资建议：上调行业评级至“推荐”，中线看好三大领域。

　　连续调整6个月后，医药板块超配比例、估值压力大幅降低，当前各类主要医药股估值定位清晰(基本与各自成长预期相匹配)，我们认为中线加仓的时机已经成熟，上调行业评级至“推荐”。

　　从成长性和动态PEG角度，在中线看好的三大领域选择兼具防御价值与进攻机会的个股：①拥有独家品种/独特资源/品牌消费类公司(天士力、云南白药、中恒集团、东阿阿胶)；②专注于高端治疗和预防领域(恒瑞医药、海正药业、双鹭药业、华东医药、人福医药)；③工商一体龙头或医疗服务类公司(一致药业、上海医药、乐普医疗)。

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