纺织服装：转换坐标系 寻找高成长

　　国泰君安

　　上半年市场表现：纺织服装板块下跌4.9%，略微跑赢大盘，其中纺织子行业在题材股的带动下创出了0.76%的正收益，而白马纺织股收益率较差，服装板块表现也较为逊色，上半年下跌9.02%，弱于大盘走势。

　　上半年投资逻辑总结：纺织：出口拉动作用逐步减弱，公司股价对棉价下跌敏感度提升，逻辑在于，纺企毛利日益微薄，在“棉花当前价格加成定价法”下企业存棉和现棉价格差增厚带来的毛利在整个利润结构占比提高，所以股价对棉价下跌会尤其敏感。而出口方面，受价格剧烈变动的影响，以金额计的出口数据较难反映真实量的变化，所以出口数据向好并不能带动纺织板块的上涨；服装：三月份开始面临棉价下跌、终端提价的双重利好，股价无所斩获我们认为主要原因在于估值相对于成长性来看并没有太大提升空间。

　　下半年投资线索：纺织看棉价，服装看预期外因素对需求以及估值水平的影响。.给予纺织“中性”评级：从棉花今年的播种面积、单产情况、库存消费比以及企业目前的库存情况预计棉价下半年下跌是大概率事件，目前棉价较国家收储价格还有20%的下行空间。

　　给予服装“增持”评级：鉴于2011春夏秋冬订货会订单情况理想，今年收入大体可以锁定。但要警惕下半年经济减速、CPI下行对消费增速的影响，历史数据证明，在04、08年经济危机时，限额以上消费数据也出现了下滑，并由此带动了之后服企营业收入和净利润的下滑，板块跑输大盘，估值水平整体下移。我们认为由于今年营收已基本被锁定，对市场的影响主要表现为预期改变带来的调估值过程，因此应采取精选个股策略。

　　选股策略：“短小”精悍，即从行业较新，公司规模较小选择具有高成长性的公司。我们强烈推荐罗莱家纺和搜于特，一年目标价分别为120元和60元。

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