私募下半年投资调查：最看好大消费与新兴产业

　　“ 防御+成长”攻守兼备

　　大消费与新兴产业最受私募看好

　　A股在6月中下旬跌至2610点后，已经历连续两周的反弹。在“红七月”的期待中，市场情绪开始偏于乐观，不少投资者认为A股上半年已经完成探底，下半年市场将迎来反弹甚至反转。

　　不过，对于今年下半年的行情，本报对包括朱雀、从容、金中和、铭远、新价值、中睿合银、翼虎、展博、六禾、简适和高特佳在内的十一家阳光私募的调查显示，阳光私募仍然比较谨慎。半数私募认为下半年将继续横盘整理，另有约二成私募看跌，看涨者仅为三成。

　　阳光私募的忧虑可以归纳为几个方面：通胀继续高企、货币政策难以放松、经济增速放缓和企业盈利增速下滑等多方面因素可能叠加共振，导致大盘难以出现系统性机会。

　　但几乎所有的阳光私募都认为，中国经济转型是必然选择，虽然转型的道路是漫长曲折的，但长期看转型成功可期，因此，在投资选择上看好新兴产业和大消费股。

　　⊙记者 屈红燕○编辑 毛明江

　　增长转型谨慎乐观

　　新经济周期尚未开启通胀底部或抬升

　　难现流动性持续宽松

　　新经济周期尚未开启

　　调查显示，私募几乎一致对中国经济转型持谨慎乐观态度，看好中国经济长期发展，但超过九成的私募认为新经济周期目前并没有开启。

　　私募料未来经济增速下滑成必然。“随着中国经济体量的增大，人口红利的逐步消失，未来中国经济增速下滑是大概率事件，毕竟已经连续30年保持了10%左右的GDP增长。”朱雀投资表示。

　　铭远投资认为，目前经济快速增长已经面临非常大的资源瓶颈，不管是人力资源还是自然资源，都难以支撑经济在目前基数上依旧保持较快的增长。简适投资则认为，“没有任何证据表明中国GDP增长速度应该一直保持在8%以上。事实上，适度的回落是好事。”

　　金中和表示，“经济的下滑是合理的和可以接受的。健康的调整必然为中国未来经济的再次腾飞打下坚实的基础。” 新价值表示，城市化处于高潮、人口红利仍发挥余热、消费升级刚启动，这些长期因素决定了未来经济和股市都是乐观的。

　　但调查显示，就目前来看，超过九成的阳光私募认为新的经济周期没有开启，经济转型仍任重而道远。翼虎投资认为，前期经济的复苏是原有城市化和工业化的延续，只是发展的重点转移至中西部和二、三线城市；推动经济增长的动力依然表现为，高信贷规模投放下的房地产和基础设施等为代表的投资拉动，增长方式并没有改变，面临资源、环境、资金、劳动力等各方面的要素约束；战略新兴行业近两年发展迅速，但总体规模不够，且自主创新能力明显不足。

　　新价值则认为，“转型肯定能成功，这是中国经济底子决定的。但新经济周期还没有开始，经济和通胀都没有软着陆，青黄不接，有点像96年前后。”

　　通胀底部或抬升

　　难现流动性持续宽松

　　在接受调查的阳光私募中，持下半年通胀回落观点者和持通胀继续高企者各占一半。

　　中睿合银表示，从历史上看，GDP一般领先CPI约一个季度，而目前的情况比较特殊，GDP增速已连续四个季度下降，CPI却节节攀升。导致目前这种情况的原因有国际、国内的因素。国际上，全球泛滥的流动性助推大宗商品价格高企，给中国造成了很大的输入性通胀压力。国内看，电荒、旱涝和猪肉价格的快速上涨使得CPI高企不下。下半年来看，随着人民币升值、经济增速继续放缓、PPI下降、旱涝缓解等有利条件，CPI会在6至7月见顶后缓慢回落。

　　朱雀投资则认为，通胀今年可能“前高后不低”。一方面，认同市场普遍预期的通胀高点在6月或者7月份，但是对CPI高点所达到的高度有了向上的调整，认为6月份CPI同比很可能超过6%；另一方面，三季度通胀水平也不容易下来，可能还维持在5%以上。

　　然而从长期来看，私募多认为中国通胀的底部在抬高，市场的容忍度也在上升。新价值认为，“5%的通胀成为常态并被市场接受，大家都能提高对通胀的容忍度，但5%的通胀和紧缩压力下很难产生牛市。一旦下半年通胀回落到4%左右，就可以产生行情。”

　　金中和投资认为，通胀下半年会回落，但同时未来数年通胀维持在4%以上的概率很大，压制通胀的最小经济代价是必须解决负利率状况。如继续加大紧缩力度，通胀在下半年会缓解。朱雀投资同时认为，未来中国的通胀水平可能系统性抬升，也许4%会是一个常态。

　　正是由于判断高通胀将成为未来常态，接受调查的私募一致认为，虽然随着通胀回落和经济下滑，紧缩的货币政策可以暂时放松，但难以出现流动性持续宽松的局面。

　　典型如铭远投资所说，“如果某个时点通胀出现一定程度回落，我们相信货币政策会择机放松，因为短期来看政府是为了控通胀。但高通胀在经济转型期将会是常态。所以通胀明显回落，货币政策持续宽松的情况较难出现。”

　　由于高通胀的存在，超过9成接受调查的私募认为，下半年将会有一到两次加息。中睿合银认为，由于目前CPI在高位运行，且在6至7月份会创新高，在6、7月份加息一次的可能性较大。目前中小企业的资金困境类似于08年的金融危机。因此，存在不对称加息的可能，这样做一方面有利于商业银行吸收存款，达到抑制物价的作用，另一方面也为贷款企业相对减轻了负担。

　　成长股将分化

　　指数难现趋势性机会

　　在上有通胀压力，下有估值支撑的情况下，接受调查的阳光私募中，46%认为大盘将继续横盘整理，36%认为大盘将上涨，看空者仅占18%。私募认为困扰行情的主要因素集中在通胀、资金面偏紧、资本市场短期供求恶化和银行坏账率可能上升等多个方面。同时，63%的接受调查的私募认为，中小板和创业板股票“挤泡沫”过程还没完全结束。

　　朱雀投资认为，大盘总体上呈现区间震荡格局，2500至2600点一线有很强支撑，3000点以上压力也比较大。节奏上，还有可能考验区间下限，然后在政策可能转向“保增长”和公司估值水平偏低的支撑下向上。

　　展博投资认为，大盘将区间横盘整理。因为对整个经济增速下滑，上市公司业绩增长低于预期，中小板仍然面临估值压力，资金面偏紧的担忧。

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