金融衍生品对石油石化行业影响初探

 　　7月21日，上海国际能源交易中心原油期权正式挂牌交易“满月”。作为最新上市的金融衍生品之一，原油期权得到业界普遍认可。

　　金融衍生品是指从传统金融工具衍生发展出来的新金融产品，如期货、期权等。FIA数据显示，我国期货市场经过30年的发展，商品期货成交量已经连续多年位居全球第一。

　　近年来，原油、燃料油、低硫燃料油、尿素、沥青、苯乙烯等十几个石油石化品种期货陆续上市。从无到有、从起步到成熟，衍生品不仅为生产企业、流通企业、用户提供了套期保值规避风险的工具，树立起价格“风向标”，而且对稳定石化行业生产、经营与供给、降低生产成本、促进产品结构调整、提高产业集中度、增强企业竞争力起到了促进作用。

　　期货服务实体经济、期货和现货市场良性互动，成为石油石化产业链企业稳健运行、高质量发展的重要驱动力。

　　原油期货：跃居全球第三 价格独立性初现

　　在国内众多的上市期货品种中，上海原油期货(SC原油)无疑是最受关注的品种之一。

　　2018年3月26日上市时，人们期盼世界原油市场能唱响“中国声音”。3年多以后的今天，期望成真，行业内外赞叹之声不绝于耳。

　　3年多来，上海原油期货市场整体运行平稳，成交量和持仓量均稳步提升;价格客观反映国内供需，与国际主要原油期货保持稳定联动，并逐步由境内到岸价向亚太地区贸易集散地价格转变，与欧美原油期货形成良好互补;期货的产业属性不断提高，投资者结构持续优化，服务实体经济能力显著增强，发展态势稳中向好。

　　美国科罗拉多大学摩根大通商品研究中心研究主任、终身讲席教授、金融系主任杨坚认为，中国INE原油期货市场已与两大国际原油期货市场存在一定的长期均衡价格关系，融合程度远远超过迪拜阿曼原油期货。其价格变动在短期内能够对两大国际原油期货价格变化有显著的正向拉升作用。这说明中国原油期货市场已经能够有效汇聚国内甚至亚太地区的有关信息，并对国际原油市场产生影响。

　　上海原油期货，已成为继纽约原油期货和布伦特原油期货之后的世界第三重要基准。其作为亚太主要的原油定价基准，一定程度上解决了“我的原油、他的定价”的历史难题。

　　3年多来，国内实体企业参与度不断提高。航空公司、原油贸易商与炼厂、成品油需求方，均已尝试通过上海原油期货进行套期保值操作。对国内石油石化企业来说，上海原油期货的平稳健康运行，金融衍生品功能逐步显现，为企业提供了一个套期保值、规避价格风险的场所。

　　特别是在疫情冲击、国际原油市场大幅波动、大宗商品市场剧烈波动等情况下，上海原油期货展现出可贵的稳定性、独立性、较强的韧性和自我修复能力，反映中国和亚洲地区的原油供需关系，为实体企业管理风险提供了有效的新工具。

　　英国金融时报在2021年1月31日刊发的文章中指出，2020年上海原油期货交易量是2019年的4倍，交易量同比增长逾20%。报道引用牛津能源研究所论文观点提出：“随着中国能源市场的继续开放，中国的交付石油市场的重要性将会上升，而INE合同的作用也将随之增强。”

　　原油期权：再添利器 原油衍生品体系渐完善

　　目前我国已成为全球第二大原油消费国和第一大原油进口国，炼油规模逐步扩大。随着国内供给侧结构性改革的深入推进，石油石化企业纷纷向高质量发展转型，企业风险管理精细化和多样化需求上升，市场对于推出原油期权的呼声不断高涨。

　　而上海原油期货上市3年多来，合约成交量、持仓量、市场参与量均已初具规模，价格发现及风险管理功能逐步显现，这使原油期权的推出具备了良好的外部环境。

　　6月21日上午9时，原油期权在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心(简称上期能源)正式挂牌交易。在国内已有的20多个期权上市品种中，原油期权作为首批以人民币计价并向境外投资者全面开放的期权品种，对国内期权品种走向国际化具有里程碑式的意义。

　　在原油期权上市之前，涉油企业通过原油期货开展套期保值，为企业生产经营稳健运行发挥了重要作用，但是期货市场风险管理较为单一。原油期权作为原油期货精准化的衍生产品，上市后无疑提供了更加丰富、灵活的套保工具，可以与原油期货相辅相成，进一步提高价格发现效率。石油石化企业可以在期货、期权、期权组合等不同的工具之间调配，根据自身风险管理需求形成量身定做的组合套保策略，为我国能源企业稳定经营“系上安全带”。

　　此外，期权收益具有非线性特点，石油企业使用原油期权套保，不仅可以收到对冲风险的效果，还可以获取价格上涨或者下跌带来的潜在收益。

　　国际贸易商复瑞渤(Freepoint)集团亚洲区CEO欧阳修章表示，原油期权的推出，是完善中国能源衍生品体系的过程中不可或缺的一环。对于大部分的海外贸易商和境外机构来说，原油期货合约的现金保证金制度、头寸管理以及相应的交割配套流程等，都需要经历一个相对较长的学习和适应过程。而原油期权的推出可以有效地简化保证金和头寸管理，在规避风险的同时也降低了交易成本，从而提供更多的投资机会和交易策略。这将鼓舞更多的全球投资者尤其是海外贸易商聚焦到上海原油期货市场，进一步深化期货市场的价格发现功能。

　　专家指出，当前和今后的一个时期，疫情反复冲击、境外主要经济体流动性宽松、人类共同应对气候环境变化的政策等，市场不确定性、波动性因素增加，会对大宗商品市场产生显著影响。原油期权可以帮助企业规避原油价格波动性加大的风险，从波动率维度保护涉油企业稳健经营。

　　低硫燃料油期货：一年成绩斐然 成为国贸定价基准

　　低硫燃料油是全球能源转型过程中的重要过渡燃料之一。我国作为贸易、航运大国，2020年低硫燃料油现货市场面临重重挑战：IMO限硫新规正式实施、国产低硫燃料油出口退税政策施行、新冠疫情致国际油价巨幅波动等。

　　2020年6月22日，低硫燃料油期货在上期能源上市后，航运、船燃相关产业客户积极利用套期保值功能进行风险管理和库存管理。中国船供油市场进一步释放产能潜力和发展活力，2020年市场总量逆势强劲增长36%。

　　截至7月16日，低硫燃料油期货累计成交1958.71万手，累计交易金额5499.68亿元。最高日成交量和持仓量分别达到16.48万手和21.78万手。法人和境外客户成交占比分别为61.92和20.39%。期货价格与新加坡纸货报价、上海原油期货价格相关系数分别达到0.99、0.98。低硫燃料油期货与现货市场价格走势、国际能源价格走势保持紧密联动，价格风向标功能逐步显现。

　　目前，低硫燃料油期货与现货市场深度融合，依托长三角和浙江自贸区保税船用燃料油的加注优势，持续推进期货保税交割创新试点工作，目前已实现仓库国产与进口仓单以及厂库期现货物的混罐管理，有效提升罐容存储效率;走通国产出口退税燃料油从仓单生成至保税加注的完整业务流程，实现期货仓单交割仓库直供业务落地。

　　近日，上期能源联合浙江国际油气交易中心推出“中国舟山保税低硫燃料油船供价格”，这是低硫燃料油“期现合作”的又一重要创新成果。这个报价以低硫燃料油期货每日结算价升贴水形式发布，由舟山当地主要船供企业报价后经计算形成，旨在打造以低硫燃料油期货结算价为参考基准、具有区域代表性的现货贸易参考价格。

　　同时，低硫燃料油期货的稳健运行受到境内外产业客户的广泛关注。中国石油国际事业有限公司相关负责人表示，燃料油期货、低硫燃料油期货自上市以来，成交量和市场影响力逐渐提升。尤其是低硫燃料油期货的上市，为中国保税低硫船燃市场提供了新的定价基准，为提升中国船用燃料油国际市场竞争力提供了有力支撑。燃料油期货、低硫燃料油期货为现货贸易商和生产企业在定价参考、实物交割、现货保值对冲风险等各方面提供了全方位的风险管理和期现交易的可能，同时也提升了中国船燃市场的国际影响力。

　　总体上看，我国能源品种衍生品体系正在逐步完善。目前，石油石化产业链上中下游客户越来越重视衍生品工具的使用，越来越多的龙头企业运用衍生品进行风险管理，衍生品也越来越多地嵌入现货交易场景中。如在华东地区，基差交易、点价、保价等业务模式已经成为核心的交易模式。

　　随着人们对金融衍生工具的认知、理解和运用的不断加深，期货、期权等金融衍生工具将不单单是产业链企业作为风险管理的工具，而将成为一种优化的贸易模式，一种改善合作关系、与合作伙伴互利共赢的新型服务工具。金融衍生品的应用能力，将成为企业在转型升级中的一种必备选项。

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