国家电网公司：今年我国智能电网进入全面建设阶段(10)

　　平高电气：分享“十二五”特高压交流GIS盛宴
　　要点:
　　常规产品业绩将回暖:公司主要产品包括封闭式组合电器开关(GIS)、断路器、隔离开关等。目前70%业务来自GIS,这一比例还会继续提高,预计2010年生产1500个间隔左右,量较09年有一定幅度的提升。公司的销售收入70%左右来自两大电网公司,其余的包括几大发电集团等。之前,由于国网统一招标的透明化和最低价中标模式,导致行业竞争过度,价格下降显著,企业盈利能力较弱。2010年下半年开始,国网从产品质量和行业的和谐发展角度考虑,略微调整了招标模式,采用均价中标,价过高或者过低的报价企业都会扣分,模式的改变将使产品价格缓慢回升,行业盈利回暖前景可期。
　　合资企业平高东芝处在艰难期:平高电气持股50%的合营企业平高东芝,由于部分核心零部件从日本采购,成本不具备优势,2010年550KV级别产品中标情况惨淡,市场份额显著下滑,仅中标1套。平高东芝历来是平高电气的主要业绩贡献点,过去几年净利润均在2个亿以上,为上市公司贡献投资收益都在1个亿以上。今年以来情况很不乐观,预计全年略为盈利。为了提升竞争力,国网和日本东芝组建了合资公司,拟在平顶山生产断路器核心零部件,预计2011年开始走出困境,重夺550KVGIS市场的龙头地位。
　　国网旗下的开关设备平台:2010年底,中国电力技术装备有限公司与国网国际技术装备有限公司签署《关于划转平高集团有限公司100%股权之国有产权无偿划转协议》,国网国际技术装备将平高集团100%股权划转给中电装备,中电装备有限公司是国网打造的输变电设备制造平台,目前控制的核心企业包括山东电力设备制造有限公司、中电装备山东电工电气有限公司、青岛鲁能豪迈钢结构公司、山东鲁能电子有限公司等。预计未来国网还会通过一些列的资产划转或者收购,完善设备生产能力,打造其输变电设备核心平台。平高集团的定位是中电装备公司的开关研究和生产基地,国网未来将会继续提供资金和业务支持,提升平高的市场竞争力。
　　特高压带来增量大机会:除了目前的高压、超高压业务平稳发展外,平高电气将显著受益于国家电网的特高压交流建设项目的推进。根据国网公司规划,“十二五”期间将大力开展“三横三纵一环网”的特高压交流电网建设,从目前来看,项目进展预期较乐观,平高电气作为高压开关的核心企业,预计会占到市场份额的1/3以上。2010年将交货3.4亿元晋东南扩建项目的3个GIS间隔,随着国网后续项目的核准和启动,预计2012年公司确认收入间隔数可达30个左右。“十二五”期间,预计公司可以分享特高压GIS市场 90亿元左右的订单。特高压项目要求国产化率,国网公司订单的分配是目前采取的不是公开招标,而是竞争性谈判,价格较超高压产品有一定的优势,预计毛利率会提升至25%左右。特高压GIS对平高电气来说属于增量业务,预计到2012年相关收入超过20亿元,相对目前公司全年20亿左右的营业收入来说,业绩带动弹性非常大。而且,特高压业务所需要的销售费用、管理费用增量会比较不明显,未来业绩贡献显著。
　　海外订单值得期待:公司的实际控制人国家电网,在海外菲律宾、巴西有电网经营权,平高集团的股东中电装备是国网打造的输变电设备平台,未来国网在海外包括菲律宾、巴西、俄罗斯、印度等的工程合同,平高电气作为高压开关生产企业,都将分一杯羹。预计到2015年,公司海外收入占比可以达到1/3左右。
　　业绩预测和投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入18.2亿元、25.4亿元和53.0亿元,分别实现净利润617万元、12804万元和48671万元,每股收益分别为0.01元、0.16元和0.60元,目前股价对应市盈率分别为1548倍、74倍和19.5倍,提升公司投资评级至“推荐”。
　　风险提示:国网公司特高压交流建设进度的不确定性;特高压产品价格的不确定性。（长城证券）

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