中国纸业整合大提速 8股重组概率大(4)

　　升达林业：非公开发行助推业绩增长林纸一体化明显

　　“林板一体化”优势明显

　　公司的主要竞争优势在于“林板一体化”，在上中下游协调发展、构建一体化产业链的扩张方式在国内具有综合优势，目前行业内只有少数公司能够做到。作为公司主营业务的林业产业发展战略，一体化的产业链可细分为：“林木种植与销售”、“中纤板制造与销售”和“木地板、木门的制造与销售”三部分。由于全产业链的贯通，保证了公司终端地板产品较高的毛利率。

　　非公开发行扩充产品线

　　公司2010年12月23日公告，非公开发行方案已经获得证监会核准：拟以不低于5.58元/股的价格，非公开发行募资不超过3.07亿元，投入建设“年产16万立方米中密度纤维板生产线工程”和“年产30万套实木复合门生产线工程”两个项目。项目拟使用募资分别为1.63亿元和1.43亿元，预计净利润分别为3940.49万元和3072.96万元。此次的募投项目，有望扩充公司的产品线，继续巩固和完善“林板一体化”产业链。

　　盈利能力不断提升快速成长可期

　　根据现有业务增长趋势和产能扩张计划，我们预测公司2010年利润预增2,223万元，归属母公司股东净利润可达3,689万元，每股盈利0.12元。2011年，IPO募集资金投入的22万立方米中纤板项目达产，将贡献约3.6亿元的营业收入和1,600万元的净利润。则2011年公司的净利润为5,289万元，全面摊薄后每股盈利为0.14元。2012年，增发募投项目有望达产，将新增5.88亿元的销售收入和7,012万元的净利润，每股盈利达到0.34元。按照公司2010~2012的EPS0.12元、0.14元、0.34元，行业平均的PE40倍估算，价值中枢应该在8.00元/股~9.50元/股之间，我们给予买入评级，六个月目标价：9.50元。

　　景兴纸业：高景气助推高增长推荐

　　上半年高增长主要得益于行业景气的“异常”高企。上半年造纸行业景气高企，尤其是出口经济好转，带动以出口导向为主的工业包装用纸价格需求回暖，产销两旺，纸种价格出现了较大幅度反弹，而这种旺销势头又强化了下游对经济的乐观预期，因此补货、囤积现象频频发生，一度导致行业呈供不应求状况，带动纸价非理性上涨，按照相关统计，年初以来箱板纸价格涨幅高达30%，最高时涨至4350元/吨，突破历史峰值。量价齐声带动收入增长的同时，毛利率也得到显著改善，由09 年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4个百分点。同时，收入的大幅增长又摊薄了期间费用率，由09 年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6个百分点。

　　供过于求状况依然存在，行业景气或呈下滑趋势。二季度以来，行业景气已出现显著回落迹象，中报显示，毛利率由一季度单季的19.1%降至14.0%，同时期间费用率亦上升了0.3个百分点，导致公司二季度单季净利润环比下滑18.2%。后期来看，我们判断行业景气将很难回升至一季度水平，总体可能依旧呈低迷状态。主要理由在于：行业供需关系仍表现为产能过剩。按照我们测算，2010年箱板纸行业产能增速约6.3%，即使箱板纸需求增速大幅反弹至20%。大大超过产能增速，仍难以根本性扭转行业供过于求格局，仅能使这种状况得到一定程度缓解而已；主要原料废纸价格涨势依然强劲，09年以来涨幅已近翻番。由于废纸总体表现为供不应求，因此我们判断这种上涨趋势仍将延续。则在此情况下，行业未来成本压力将进一步增大。导致毛利率提升空间有限。

　　公司未来增长可能更多来自于“增量”方面。1、40万吨箱板纸项目一经投产即受到金融危机冲击，产能未能充分释放，后期销量仍存在一定上升空间；2、20 万吨白面牛卡纸项目预计于2010年三季度投产，或将对2010 年业绩产生一定贡献；3、新疆新建3000万平米纸箱生产线运营状况有望进一步趋于稳定，产能或将逐步释放，盈利增长值得期待。

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