齐鲁证券谢刚：关注大养殖景气演进的两类机会

齐鲁证券农业研究员谢刚（新浪财经 周煊摄）

　　新浪财经讯 齐鲁证券2011年夏季投资论坛7月12日在青岛举行，齐鲁证券农业研究员谢刚发表题为《大养殖景气演进的两类机会》的报告解读农林牧渔行业2011年下半年投资策略。

　　以下为发言实录：

　　谢刚：各位领导、各位来宾，大家下午好，我是齐鲁证券农业研究员谢刚，很高兴能在青岛与大家一起探讨农林牧渔下半年的投资机会。我们关注的是大养殖景气演进的两类机会。

　　如果大家有印象的话，一直记得在今年过完春节之后一直在推养殖。历史的帷幕已经落下，现在一些子行业的帷幕已经拉开。海水养殖估计四季度会有机会。种业全年看得比较悲观，去年年底到上海一家最大的基金公司路演，他们告诉我，2011年不配种业不会后悔。糖业，最近走得很强。内强外弱下高处不胜寒。有些老朋友有印象的话，记得去年11月18号在上海开齐鲁证券首席策略会的时候，我们跟大家说过，2011年很多农产品会出现大幅度涨价的幅度。我们总结出有三种方式，一种是高景气，供不应求的；第二，营销改善；第三，包括资产注入或者再融资带来的规模跃升。三种要素都是要保证销量增长。时隔半年，销量增长已经成功地预计了，盈利增长是符合预期的，但是很多公司股价表现差强人意。我们经过分析，公司盈利高增长今年没有改变，但是股价表现却不好。可以归咎为估值压力，但是作20倍情况下，它们的表现为什么还是缺乏亮点？这里给出大家一些我的思考。我把驱动农业股的要素做了分类，一是涨价，而是销售放亮，三是成本下降，四是费用率。我们看到今年有业绩，EPS快速提升，但是PE不提升。这背后或许反映的是货币紧缩的因素，但是站在行业角度怎么理解？我对行业的理解是，说明农业股在很大程度上，还是靠价格驱动，而不是靠估值的提升带来的投资机会。价格驱动的背后是供求，也就是说供求关系，价格上涨或者是拐点的出现，驱动了农业股的持续不断的发展和演艺。09年三季度我们开始推荐农业股，最基本的逻辑是很多农产品价格刚刚从底部爬出来。08年上半年一季度我们推荐农业股的时候，那是金融危机开始向中国蔓延，很多行业开始大幅度下跌的开始。獐子岛，好当家估值都在20倍，那时候相对来说很多沪深大盘市盈率接近50倍。我们看到08年即使在金融危机的笼罩下，农业股发动了历史上最大一波行情，但很快在2010年得到了刷新。农产品从金融危机下跌的底部又开始攀升，今年农产品价格涨到了金融危机之前的水平。2010年农业股行情超过了08年最大的行情，驱动那一波涨价的催化剂还是农产品涨价。所以在今年基本看不到很多农产品超预期的表现，这也是为什么农业股表现比大盘差的原因。

　　我总结一下，如果说涨价是最核心因素的话，农业股的周期性属性比消费性属性要强。在品牌、渠道、营销领域，一些有所建树的改革，很多企业已经可以转向上有资源，下有市场，资源品加消费品的属性在演进。

　　我们说过农产品价格是驱动农业股最核心的要素，所以今天给大家展示一下子产品的涨幅。

　　(PPT)红圈标起来的是涨幅领先的，基本是畜禽养殖。现在已经开始接看到了公司的业绩预增。猪价从去年十块钱涨到今年的十七到十八块钱，百分之八十几的涨幅。我们看到一系列涨幅比大家预期要低的，包括我们最看好的水产品，下游产品海参等等，包括种子，都是涨幅排在最后的。

　　我们会提出一个问题，我们一直跟踪农业股，希望能用利润的角度来解读这些机会，而不仅仅是涨价，这样的话就没有估值，没有EPS。所以在做细化的时候发现成本上升，比农产品价格上涨的幅度更快、更大。我们统计了今年各个主要农产品成本的上涨幅度，原油从75涨到了119，劳动力成本上升25-35%之间，尿素、钾肥价格涨幅都在20%以上。基本上看不到农业要素的涨幅会比农产品涨幅要低的情况。所以我们提出一个观点，今年很多农业股毛利率是下滑的，很多人农产品价格上涨抗通胀这一特征会失效，而且是阶段性失效。什么时候农产品价格上涨幅度超过了成本的上涨，我们会看到农业股抗通胀。

　　在这种情况下，对各个子公司农产品价格上涨幅度做了一个梳理。上升到行业景气度来看的话，我们做了一个排序(PPT)。最关注的畜禽养殖业，今年一季度毛利率同比上升了6.7%，环比0.23。第二位是饲料行业，同比和环比都有正增长，但是幅度比较微弱。我们会看到三季度、四季度的报表会非常漂亮。水产品行业，尽管环比毛利率提高了0.6个百分点。种业，同比和环比都大幅度的回落。

　　左边的图，表现最好的种业和水产品毛利率是最高的，但同时波动也是最大的。剔除掉季节性因素，会看到右边的图(PPT)。毛利率同比应该反映行业景气度。在经过去年整整一年炒作以后，很多种业公司的基本面已经被透支了。绿色的线，种业毛利率同比和环比下降是最大的。水产品也是负增长的。微增长的是饲料，最好的是畜禽养殖。

　　畜禽养殖业上涨的逻辑，首先是猪，猪价上涨带动其他的水产品价格和肉制品价格的上涨。中国的猪肉占全球的50%，老百姓对猪肉的消费情有独钟。猪价牵动着CPI的神经，牵动着国务院总理温家宝的神经，也牵动着千家万户家庭主妇的神经。我们看到的是在去年6月25号猪价开始上涨，告诉我们是反转而不是反弹。我在策略会上告诉大家，畜禽养殖股至少会延续到今年6月底。现在会告诉大家，这个持续的时间至少延续到2012年的春节。但是我们要发现价格上涨背后并不是整个产业链的利润都增加，我们发现屠宰不增加，双汇肉制品深加工企业利润既然受挤压。利润沿着产业链上游在游动，苗种或者猪，鸡苗鸭苗，远远高于中下游的商品猪的养殖，或者商品鸡、鸭养殖的盈利水平。即使是整个畜禽养殖业，利润是非常好的，但是我们只关注上游，有种苗媲美的行业。

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