齐鲁证券谢刚：关注大养殖景气演进的两类机会(2)

　　我们统计了一下上涨的节奏。种业也许是滞后的，但是弹性更大。大家关注一下这两个图(PPT)。要么选上游，要么选上中下游一体化的。我个人更喜欢稳健的。

　　我们要解读一下生猪价格的上涨，涨到80%了，下半年会怎么走？要判断导致目前上涨的根本原因。首先是短缺，什么环节短缺？不仅仅是商品猪短缺，更主要是母猪短缺。供给的周期要想改善更难，可能需要12-13个月。我们在四川调研，猪塑料销量增加30%。在湖南猪饲料销量占到20%。我用猪饲料销量评估整个生猪补栏的积极性，可能比国家同步的数据更敏锐。数据出来的时候，虽然不能说“面目全非”，但是对投资者的参考意义已经大大折扣。整个五到六月份，生猪的补栏已经趋向积极了。

　　这个时候我们发现，整个仔猪在三到四月份价格大幅度上涨，对应的利润也会保障。整个下游的商品猪养殖环节，作为上游的仔猪环节是打工的，没有利润。这样的情况说明短缺发生在上游，而不是中下游。如果补栏来自于母猪的话，5月份开始的，2012年5月份供给才会真正实质性的改善，甚至会过剩。所以我们说，这波行情至少会持续到2012年春节。

　　是不是意味着畜禽养殖股会一直涨到明年的呢？我的观点不是。到6月份的时候，每头猪的盈利已经到800到1000块钱，这个利润水平跟08年4月份是如出一辙。我们看到的补栏开始趋向积极。08年3月3号的时候，我跟一些老板打电话，猪饲料增长30-40%，补栏非常积极，我认为那时就是出现了拐点。发生了很大一件事情，国务院在7月份、9月份两次发文，要求地方政府和各层级政府扶持生猪养殖，每头母猪补贴500块。地方财政开始配套，贷款，担保公司可以直接上，土地可以免费划拨，各种资源向生猪养殖倾斜。我们看到政府的干预导致生猪行业迅速过剩，从08年4月份猪价跌到了09年，09年4月份有所反弹，但是七、八月份再度向下，一直到2010年6月份才开始真正的反转。温总理再一次提出要扶持生猪的生产，我告诉大家这是一个非常不好的信号。国家在生猪上没有话语权，基本是市场行为。如果政府出手的话，一定会改变周期节奏，我们判断过剩可能比我们预期的要更早。因为政府插手了，修改游戏规则了，一切都要重新来过。泡沫坑抗多久，我不清楚，但是我们要跟踪数据，要得过去做跟踪，对结果做一修正。

　　这是一个历史的视角，统计了历史上大型、中型生猪的波动周期，39-41个月是从一个高点到另外一个高点，基本是两年熊市一年牛市。即使这样的话，下半年生猪价格下跌幅度依然是非常小，即使5月份补栏的量，也要三四个月才会产生少量的供给。我们判断今年生猪养殖，产业层面养殖利润是非常高的。资本市场层面，斜率上升那一块已经过去了，我们判断应该在7月份开始出现回调，等到春节的时候会出现反弹。产业景气度一直很高，但是资本市场上猪价的那一段时间已经过去，对投资者过去，赚取暴利的阶段基本上快过去了。上调盈利预测，大涨大卖，小涨小卖，不涨不卖。我们不建议在目前情况下大规模的增仓。

　　我们认为猪价6月份可能是个高点，不会超过18、19块钱，环比会回落。7月份平均猪价我认为不会跌破16块钱。量化对CPI的影响是16.4元做测算的。去年7月份一个月猪价上涨了30%，导致今年7月份的CPI可能环比增长1.1-1.2个百分点。假如其他因素不变的话，7月份的CPI会达到7.3%。这是对生猪焦点问题的一些看法。

　　有两个结论，第一畜禽养殖股的机会是找卖点，而不是找买点。另外一个就是饲料业的机会，我们认为三季度饲料行业会迎来一个非常好的美好时光。主要的逻辑是，6月27号饲料报告中我也做了充分的逻辑。

　　在猪价高点出现，一般6个月左右会出现饲料的高峰。高警惕区域应该在2011年的四季度。但是资本市场要体现布局，目前三季度就积极配置饲料股。等到盈利最好的时候，就像畜禽养殖一样，数据最好的时候是考虑卖出的时候，而不是买进的时候。我们判断整个饲料行业，三季度的财报会非常漂亮。上半年塑料行业属于平稳，销量的增加在14%-15%，价格上涨是6-8%，销售收入增长25%-30%左右。上半年行业是波澜不惊的，但是等到三季度会看到非常好的数据。

　　我们发现在目前推荐饲料股的两个逻辑都已经成立，第一就是成本。猪饲料60%是用玉米，小麦在今年夏天已经丰产了，尽管最终的数据还没有出来。但是小麦丰产导致小麦价格不会大规模上涨。去年小麦是减产的，涨幅是比较大的。很多人联想，去年玉米也会比较好。首先小麦和玉米在饲料环节90%可以替换，虽然小麦价格比较低，玉米价格比较高。今年的情况正好相反，去年10月份的时候，东北小玉米增长8%，今年有可能再度丰收。只要单产不出现大的波动，今年玉米丰产又是定局。今年玉米和小麦对饲料来说，成本大幅度下降是可以期待的。我个人在这儿拍下脑袋，2200-2300的价格应该是高点，我们比较看空。第二是豆粕，中期看涨，短期偏空一点。中国的存货是非常多的。短期来看，豆粕成本会面临一定的压力。鱼粉的价格回落。三大原料都导致饲料今年成本的压力会得到缓解。下半年饲料行业毛利率会有一到两个百分点的提高，弹性还是非常大的。为什么我认为三季度，四季度饲料行业财报会非常漂亮。

　　需求拉动：猪价上涨导致补栏增加，导致猪饲料销量增加。量在价的前面，所以价格上涨，饲料的成本转嫁能力更强，所以利润率提高。生猪对整个水产品，其他同类产品的饲料也会同步好转。

　　今年饲料行业的表现还是比较可以的。08年有一波行情，2010年有一波行情。目前这个行情可能会超过2010年的行情，所以大家一定要关注。20年中，可能有机会的时间并不多，但是确定性非常好。包括净利润的增速，同比、环比都是非常不错的。

　　这是畜禽养殖股的机会，最好的兑现就是业绩兑现的时候。中报披露完之后，大家可以兑现。如果大家非要拿的话，不要超过三季报的时间。

　　这是大养殖板块里的畜禽养殖，包括饲料，还有一块是水产养殖。我们此前告诉大家三季度会迎来很多基本面数据的好转，现在来看情况比预计的差一些。首先今年有日本的核辐射，前面有一个中海油的漏油事件，中间还有一次台风，这些都是意外事件，但是对水域都没有生产。相关公司的产品和品质不受影响的话，风险就不大。我担心的是需求，从现在跟踪情况来看，需求确实不温不火，不差也不好。我们看到今年很多农产品价格涨幅很多，但是海参现在170-180价格，跟去年是持平的。我们看到的是销量增加了，价格没涨动，说明需求没有像我们想象的那么好。在去年年报的时候，我预计上半年海参应该涨到200块钱左右，比现在的180要低10%。獐子岛最近卖到六千万到七千万，销量增长50-100%，但是价格没涨动，还是说明年初的策略是对的。如果仅仅追踪销量的话，盈利有增长。如果需求非常好的话，是既能保证消化掉销量的增量，也能保证在增量的时候要适度使价格上涨。獐子岛有个别月份卖了150-180%的虾鱼增长。安全边际有了，绝对收益有了，但是要有惊喜需要催化剂，现在还等不到。

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