齐鲁证券陈永倬：自下而上 优选成长(2)

　　基于这样基本的发现和假设，构建了一个信息化投资子行业的模型。50%跟需求挂钩，50%跟竞争格局挂钩。需求里面有一半跟子行业信息化程度挂钩。我们形象是认为，行业信息化程度越低的最行业，投资吸引力相对要大。我们认为信息化增速越高的行业，会有更高的投资吸引力。一个行业除了需求之外，非常重要的指标就是行业竞争格局，更加偏爱那些具有垄断或者具有垄断竞争格局的行业。50%跟行业的竞争格局挂钩，垄断性更强会复制更高的峰值。按照这样一个模型构建下来，有这样一个基本的结论：可以看到在建筑、电视台、城市职能交通、电力四大信息化领域得分是相对比较高的，因此围绕着这些行业提供信息化的公司，更加具备超预期的可能。当然大行业才能产生大的企业围绕着金融、电信、制造提供服务的企业，有可能能产生更大的市值。更看好由系统集成不断向软件服务，乃至IT高端咨询实现毛利率提升，并且战略IT咨询制高点的公司，比如太极股份，东华软件。

　　下面简单看一下刚才提到的从模型导出的四个比较有吸引力的子行业。比如建筑行业的信息化，仅在市场初期，目前来说主要应用的还是工具软件，相当于办公人员用的办公软件，产品还处在导入期。从增长空间来说，整个行业信息化投资跟国外相比，只占行业总产值的比例只有国外的10%。而且整个行业过去十年，建筑行业总产值复合增速平均是22%，未来我们认为这一趋势将维持。就在这样一个信息化程度比较低，增速比较快的一个行业，现在基本上行业格局是非常好的，基本上出现了寡头。从行业细分角度，基本上能看出有较高的投资吸引力。

　　下面再来看电视台的信息信息化领域。这个行业被三个要素驱动，一个是数字化。广播总局已经公告，在2015年之前将停止模拟电视节目的播出，将驱动电视台在各个环节的数字化。高清化这一块，今年9月份之前只有9个电视频道，在黄金时间能够实现高清的播出。2015年按照广播总局的规划要实现100个高清频道，同时这些高清频道高清的播出时间将会提升。因此，整个高清节目的制播，将面临一个双升，也就是播出时长和频道数的双升。随着数字化的发展，随着行业信息化的提升，对网络化的要求越来越高，对网络安全，互联互通的需求会越来越高。在这个行业前四名占了50%的市场份额，因此我们说这是在数字浪潮和高清盛宴上垄断的格局。

　　在城市交通方面，这个行业让我们观察到的是行业在爆发，相辅相成的是份额在提升的过程。行业在爆发，城市智能交通在初期阶段，市场监测显示，今年投资开始加速。按照行业投资的一般规律，下半年定单会超过下半年。在“十二五”的第二年，定单会超过五年计划的第一年。因此，预示着下半年的投资和明年的投资，都可能会超过今年上半年的都是，整个行业的加速已经初步显现。与此同时，整个行业份额在集中。应该说从目前来说，整个行业竞争的同质化和无序化还是比较高的。这个行业领先的系统集成商毛利率一直在提升，银江股份过去毛利率提升了13个百分点，易华录提升了15个百分点。

　　在电力信息化领域，“十二五”投资已经显现加速了，而且行业提升度较高，并且有望继续提升。管理系统相对比较缺乏，国网“十二五”信息的规划，IT投资会是“十一五”的1.9倍。“十二五”期间，能看到电力信息化投资，仍然处在一个速度增长比较快的阶段。在管理信息系统市场占有率方面，前五名占了40%的市场份额，并且随着各大集团信息化系统的整合，对这些IT服务厂商资质度也会越来越高。

　　第三部分通过我们一个发现，引申到基本的结论，并再次按照投资模型得出了四个行业细化的子领域，进行了分析，无论是从行业吸引力的程度还是行业增速，还是行业竞争力的格局，基本能判断这些子领域相对来说是具有吸引力的。

　　第四部分，更重要的是在更具备投资吸引力的吸引力，来优选具有核心力的服务。我们倾向于在判断核心竞争力的时候，给这些公司做一个简单分类。分成产品型公司和项目型公司。产品型公司我们的定义是许可证的收入占公司相关收入的50%以上，项目型公司除了刚才提到的产品型公司之外，其他类型的软件服务公司划到项目型公司。针对产品型公司，我们更看重四个指标，第一就是市场营销渠道的效率和覆盖能力。产品管理的能力，包括产品线管理，包括产品整个平台的战略。第三就是整个技术开发的能力，尤为看重的是产品开发和技术开发是否分离，而提高产品开发或者是软件产品的复用性。第四看中的是公司的业务布局和业务战略。我们选了两个标杆进行分析，无论是广联达还是远光软件，在这四个方面表现堪称优秀。

　　项目型公司看重四个指标，一个是销售能力。定义为，第一，是否依赖组织能力销售，是否依赖于少数大客户，同时要看老客户的需求量和新客户的拓展率。在技术开发方面，非常看重的是软件或者技术的开发或项目开发是否分离，如果一个系统集成公司或者软件服务公司，没有分离的话，基本上可以判断发展是难以持续的。在公司战略层面，公司中长期的业务规划和组织结构的支撑能力。主要挑选了易华录和捷成股份作为标杆。

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