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大摩华鑫基金：等待底部期待右侧(2)

来源：未知作者：采集发布时间：2011-07-14 09:49 搜集整理：中国产业网

　　信号1：工业增加值同比增速。工业增加值同比增速见底回升是市场底部的市场窗口。目前，工业增加值预测低点可能在11月份左右。

　　图表8：WIND预测：11月同比见底

　　数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　统计数据显示中上游工业刚刚开始回落。

　　图表9：中游工业

表9：中游工业

　　图表10:上游工业

　　　数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　信号2：库存。在工业、通胀和库存指标中，库存是最滞后的指标。但库存指标又是不可或缺的观察信号，当我们预期库存调整完毕见底，经济底部正在形成，则一般对应市场预期底部的形成。

　　图表11:2009年与目前总体库存水平

　　　数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　从产成品、原材料库存指数对比看，当前销售形势继续趋弱。销售旺盛时，原材料库存上升，产成品库存下降，二者差值扩大意味着销售形势趋好；反之，如果二者差值向下则说明销售形势趋弱。6月原材料库存指数下降1个百分点，而产成品库存指数上升1个百分点，二者差值由5月的-0.5个百分点下降至-2.5个百分点，说明当前销售继续趋弱，企业主动去库存的过程仍在继续。

数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　目前来看，最终需求下滑导致库存在产业链累积，纺织、机械、汽车和化纤行业库存水平高于中游，上游的有色、钢铁次之，汽车去库存已经开始。

数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　原材料库存与产成品库存显示去库存在原材料端已经进行过半，在产成品端累积，并在未来几个月内有望去库存。

　　信号2：政策与流动性。政策和流动性最终会推动市场形成底部，政策是工业、通胀之外需要重点观察的信号。目前来看，政策已经发生结构性变化，由过去的财政、货币政策双紧过渡到财政政策放松、货币政策结构性放松的阶段，政策已经对滞涨和衰退作出反应。

　　在滞涨期，政策组合是财政政策适度放松，货币政策依然紧缩。然而政策最紧的时刻正在过去。大多数的政策周期在从滞涨转向衰退，发生在实体经济小周期衰退期之内。因此，货币政策对市场反转有积极意义。从经验来看，货币政策的放松，尤其是信贷放松滞后于工业见底，由此认为信贷放松需要看到工业见底。

　　图表16: 新增信贷占GDP比例略滞后于经济见底

　　数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　三、关键：通胀态势判断

　　1、长期通胀：中国正处于临界点

　　人口结构与经济发展阶段是决定中长期通胀的主要因素。日本与韩国的历史经验表明，人口红利消失后，通胀中枢抬升。日本、韩国经历刘易斯拐点后的工资水平大幅上扬。日本和韩国在经过刘易斯拐点期间出现了显著的通胀。1960-1975年期间，日本劳动力报酬系统性上升，CPI同比增速几乎每年都在5%以上，第一次石油危机爆发后，由于内生性通胀压力与输入性通胀压力叠加，日本的CPI跃升至25%。韩国在80 年代初期到90 年代中期，随着制造业的发展和出口能力的增强，劳动力市场出现刘易斯拐点，工资水平快速上升，CPI一度高达10%左右。

　　图表17：日本实际工资同比(%)