大摩华鑫基金：等待底部 期待右侧(3)

图表22：中国抚养比率在2013年开始上升

　　　　数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　很多证据显示，人口红利正在消失。2003-2009 年，农民工收入增速都在两位数，其中中西部地区平均都在16%，东部地区在10%以上。这种农民工收入的快速增长在2000 年之前是没有出现过的。预计未来五年，低端劳动力成本提升的年均速度将保持在20%左右。

　　中国农产品价格涨幅和劳动密集度的相关性分析表明：劳动力密集程度相对较高的谷子、花生等作物在此期间的涨幅显著高于小麦等劳动力不那么密集的农产品。

　　图表23：中国外出务工人员工资的变化(月平均工资，元)

图表23：中国外出务工人员工资的变化(月平均工资，元)

　　图表24：中国不同劳动力密集农产品的累计涨幅(2000 年-2007 年)

图表24：中国不同劳动力密集农产品的累计涨幅(2000 年-2007 年)

　　　　数据来源：安信证券、摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　中国在低端劳动力层面的供应已经达到顶峰，当前正面临向下的巨大拐点。与低端劳动力供应层面相反的是，高端层面的劳动力(大学毕业生以上)供应远未达到顶峰。换言之，中国正在经历刘易斯拐点对应的结构性短缺局面。2001年以来CPI同比增速波动的中轴为2.16%，预计未来由于人口结构的变化，该中枢将系统性提升一个台阶。 

　　图表25：16 至18 岁平均人数扣减当年大学招生人数和50 岁退休人数

图表25：16 至18 岁平均人数扣减当年大学招生人数和50 岁退休人数

　　图表26：2001年以来中国的CPI与PPI同比增速变化

图表26：2001年以来中国的CPI与PPI同比增速变化

　　数据来源：安信证券、摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　随着人口红利消失、经济转折点出现，这个过程伴随着工业结构由低附加值、劳动密集型向高附加值、资本密集型升级，也伴随着以资源消耗、低廉劳动为代价的产业步入夕阳阶段，潜在增速降低、高附加值的资本(机械)替代人力可能同时发生。

　　2、短期通胀趋势：下半年通胀有望从高位缓慢回落

　　市场对6月份的CPI数据仍较为忧虑，因为即使不考虑6月份可能出现的环比新涨价因素，6月份的CPI也将同比上涨6.26%，如果环比上涨0.2%，则同比将达到6.47%。 

　　一般而言，环比拐点领先同比拐点6个月左右。CPI的季调环比趋势已经下行了7个月，因此，下半年的CPI逐渐下行仍然值得期待。事实上，5月份PPI同比数据继续下行，而环比数据已经领先5个月见顶。

　　图表27：CPI的季调环比趋势已经下行了7个月

图表27：CPI的季调环比趋势已经下行了7个月

　　图表28：5月份PPI同比数据继续下行，而环比数据已经领先5个月见顶

图表28：5月份PPI同比数据继续下行，而环比数据已经领先5个月见顶

　　数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　目前的通胀是主要由食品价格上涨所推升的结构性通胀。中国的CPI篮子由8大类商品构成，它们分别是：食品、烟酒、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健和个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务以及居住。 

　　其中食品及居住所占权重最大，分别占到了CPI篮子的31%及17%。如果我们对CPI涨幅做一个简单的分解，可以发现在8大类商品中，目前明显上涨的仅有食品及居住，其它6大类的平均涨幅非常之低。

　　图表29：食品价格推动的结构性通胀

图表29：食品价格推动的结构性通胀

　　图表30：2011年CPI权重构成

图表30：2011年CPI权重构成

　　　数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　食品价格，又主要由猪肉主导。生猪市场就是一个典型的蛛网市场，供给增加将抑制猪价继续上行。以12个月的猪周期推算，2011年年中6、7月份可能会迎来价格增速的拐点。2010年能繁母猪存栏数见底在8月份，以能繁母猪到生猪出栏9个月推算，今年6月份可望见到生猪供应明显增加。

　　图表31：猪价已超过2008年高点

图表31：猪价已超过2008年高点

扩展阅读

• 北交所排队上市企业136家 业内期待北交所指数发布 2022-07-12 10:04:32
• 港股有望筑牢底部 机构认为迎来入场良机 2021-12-13 11:28:53
• 转板规则已经完全备齐 新三板仍值得抱以更高期待 2021-03-01 11:35:48
• 聚焦六大券商2021年十大预测:A股1季度表现值得期待 2021-01-11 11:11:08
• 创业板年内股权融资总额逾7600亿元 市场引颈期待注册制改革 2019-12-23 13:15:12
• 两融余额接近年内高点 A股仍处底部配置期 2019-09-26 12:42:47