大摩华鑫基金：等待底部期待右侧(4)

来源：未知作者：采集发布时间：2011-07-14 09:49 搜集整理：中国产业网

　　数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　长江流域旱情缓解，干旱推升通胀的忧虑减缓。截至6月6日，长江中下游5省耕地受旱面积3464万亩，比降雨前减少了2231万亩；其中作物受旱面积2165万亩，比降雨前减少了1039万亩。另外，农业部21日宣布，全国夏收小麦收获进度已过九成，夏粮增产已成定局，冬小麦将实现8连增，这对于扭转短期的食品价格上涨趋势也是一个积极信号。

　　图表32：长江流域旱情明显缓解(6月9日)

　　　　数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理

　　从生产端来看，通胀压力有所缓解。5月原材料购进价格指数为60.3%，低于上月5.9个百分点，为十个月以来的单月最大降幅。受上月大宗商品价格下跌的影响，该指数呈现大幅下降趋势，这不仅有利于缓解通胀预期，也能够有效缓解成本压力从供给端向需求端传导，从而减轻非食品CPI的上行压力。

图表33：从购进价格指数看，制造业成本下降，并减轻非食品CPI的上行压力。

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　　四、策略建议

　　投资时钟指示即将进入滞涨核心区，未来演变为小周期衰退，在滞涨到衰退期，市场缺乏趋势性机会，但市场见底往往发生在衰退期，因此，市场有望在三季度构筑底部，尤其是考虑到通胀回落、政策最紧时刻即将过去。

　　通胀态势决定政策预期。未来可以观察到，先有经济回落、再有通胀回落和库存调整完成，最后才有政策由紧缩走向中性。

　　市场反转的观察信号是通胀回落、工业增加值增速同比见底，这一信号估计在3季度内出现。然而，市场已经度过或正在经历政策与流动性低点。市场对未来政策不会放松有相对一致预期，但同时也认为紧缩程度已经到了极限，最多，7月上旬加息与提高准备金率一次。可以说政策与流动性的底部，造就市场底部已经出现或正在构筑。

　　人口结构发生变化导致抚养比上升的临界点正在接近或正在发生，通胀正面临中枢抬升。猪周期显示，下半年通胀会回落，同比高点可能发生在6月份。但是，通胀回落幅度和速度仍需观察，这决定了市场底部深度和长度，3季度市场将不断预期通胀缓和，并构筑底部。

　　仓位策略：经过六月中旬之后的快速反弹，7月份市场将进入相对复杂阶段，首先有几个问题困扰市场：(1)管理层关于紧缩微调类言论是否能在实际行动中执行；(2)6月30日回购利率跳水而带来的池内资金回流权益类产品热情是否持续；(3)CPI、加息、中报等市场关心要点如何演绎。我们认为，7月份市场将呈现冲高之后胶着震荡，等待政策变化的格局，因此，7月份的关键在于在冲高之后调整结构。

　　站在此时点，我们重新检查框架和逻辑，认为市场反弹的确是对极端悲观预期的修复。短期而言，风动？帆动？心动！宏观基本面过去1个月基本没有翻天覆地的变化。我们判断市场已经反映了通胀担忧、政策超调与经济下滑，尤其是政策与流动性底部正在经历或已经出现，市场短期仍会进行预期修复，进而巩固底部。2年以来市场震荡的运行格局并未发生变化，仍要敢于逢低买入，逢高卖出。建议短期内，仍可以小幅加仓，继续享受反弹行情。着眼于三季度，认为在通胀明朗、库存调整完毕之前，市场可能维持震荡格局，构筑中期底部。

　　行业配置策略：在震荡走高的过程中，优化持仓结构，参与行业轮动，逐步自下而上布局。

　　相对看好的行业包括：

　　1、食品饮料、商贸零售、纺织服装(品牌服装)消费行业。主要理由：(1)估值低，核心公司20-25倍；(2)增长确定并符合预期，30%-50%；(3)由于国家的基本国策从富国转向富民，居民收入五年目标翻一倍，对于消费行业长期利好。2、保险行业。主要理由：7月份加息概率提高，同时大盘上涨之后，对于保险行业的投资收益预期提高。3、证券行业。前期大盘持续走弱，证券行业明显遭受双杀，大盘快速反弹之后证券行业有补涨需求。4、受益于未来即将需求回升、成本下降的行业，这些行业主要是对成本敏感的耐用消费品，家电、汽车等。

　　相对看淡的行业包括：

　　1、建筑工程、建材行业，市场对于保障房带来的增长预期已经比较充分的体现，后期压力大过动力，因此建议低配。2、有色金属行业。流动性对于有色金属的边际效应正在逐步下降，而且7月份市场的特点更关心确定性高的行业或者公司。3、鉴于PPI未来可能继续下降，对中游价格敏感型行业保持警惕，例如化工。

　　结构调整策略：

　　第一，从细分子行业寻找先于经济下滑，景气处于底部，具备弹性的板块，进行战略布局，例如光伏产业链、3G通讯产业链等。

　　第二，在市场反复寻底的过程中，优化持仓结构，逐步自下而上布局估值回落至偏低水平的成长股。