广发证券：LED照明点亮世界

　　惠毓伦   分析师

　　全球白炽灯巨大替代市场即将开启

　　2009-2012年全球照明产值年复合增长率预计将达到13.9%。 2010年928亿美元的全球照明市场规模几乎是整个LED产业的10倍。全球白炽灯禁产禁用所引发的替代照明将会为节能灯和LED等创造庞大的市场需求。

　　稀土涨价成为节能灯替代之痛

　　今年以来稀土荧光粉价格上涨近十倍，节能灯生产成本也随之提高。三基色荧光粉是节能灯的主要原料，，在三基色荧光粉涨价前，年初荧光粉在节能灯中成本中只占10%左右，目前所占成本比重上升到将近60%。为应对成本飞速上涨的巨大压力，节能灯企业不断调高产品价格，并加快向LED照明转型。与此同时，LED灯具产品价格在快速下降。

　　LED产业政策日趋完善

　　LED照明产业作为节能环保的新兴产业，一直深受国家重视，半导体照明“十二五”规划9月份即将出台。同时随着LED产品国家标准的出台，部分LED产品今年有望纳入享受到财政补贴，工业照明、商业照明可能大范围启动。

　　盈利预测与投资建议

　　LED照明行业首选标的为鸿利光电和瑞丰光电。鸿利光电70%以上的产品应用于通用照明领域，并有较高、较为稳定的毛利率，且有20%的LED商业照明业务。瑞丰光电50%以上产品为LED照明器件。其次，选取国星光电、洲明科技和奥拓电子，这类公司LED相关照明业务有进一步扩大增长的趋势。再次，选取阳光照明、飞乐音响、佛山照明等具备转型基础的传统照明企业。

　　风险提示

　　一是行业景气度低于预期，二是政策性风险。

　　一、主要观点

　　(一)全球白炽灯巨大替代市场业已开启

　　受益于全球经济的缓慢复苏，持续的城市化进程和不断增加的照明用户数，传统照明方式的替代，以及高效节能照明方式的推广，全球照明市场有望取得持续增长， 2009-2012年全球照明产值年复合增长率预计将达到13.9%。 2010年928亿美元的全球照明市场规模几乎是整个LED产业的10倍(96亿美元)。可以预见，全球白炽灯禁产禁用所引发的替代照明将会创造庞大的市场需求，而LED无疑是最有竞争力的高效绿色照明光源。

　　(二)稀土涨价成为节能灯替代之痛

　　今年以来稀土荧光粉价格上涨近十倍，节能灯生产成本也随之提高。节能灯配件毛管中三基色荧光粉的主要原料，稀土占原料的比重达到75%。在三基色荧光粉涨价前，荧光粉在节能灯中成本中只占10%左右，而荧光粉涨价后，其在节能灯成本中所占比重上升到将近60%。为应对成本飞速上涨的巨大压力，节能灯企业不断调高产品价格，并加快向LED照明转型。

　　(三)LED照明性价比日益提高

　　随着蓝宝石衬底的降价以及全球MOCVD的陆续投产，LED照明芯片、器件价格快速下降，同时产业规模的扩大也降低了其他原材料的价格，使得LED灯具价格加快下降，LED产品的性价比越来越高，商用照明的快速启动已经具备基础条件。另外，出口也成为国内LED照明行业快速增长的推动力。2010年LED灯具出口额达34.1亿美元，同比增长63.3%，超出照明行业出口额31.7%的增长率。

　　(四)LED产业政策日趋完善

　　LED照明产业作为节能环保的新兴产业，一直深受国家重视，为鼓励和推动产业健康较快发展，至今已经逐渐形成了完善的政策体系。节能减排作为我国“十二五”计划七大战略性新兴产业之首，其重要组成部分—半导体照明的“十二五”规划9月份即将出台。同时，随着LED产品国家标准的出台，部分LED产品有望在今年纳入国家绿色照明工程，并享受到财政补贴，工业照明、商业照明可能大范围启动。

　　(五)投资策略：布局LED照明细分市场的强者

　　LED照明行业首选标的是鸿利光电和瑞丰光电。鸿利光电70%以上的产品应用于通用照明领域，并有较高、较为稳定的毛利率，且有相当规模的LED商业照明业务。瑞丰光电50%以上产品为LED照明器件。其次，选取国星光电、洲明科技和奥拓电子。这类公司有一定的LED相关照明业务，并有进一步扩大、增长的趋势。再次，选取阳光照明、飞乐音响、佛山照明等传统照明企业，在LED照明业务奠定了良好的基础，具有良好的渠道优势，但短期面临节能灯成本上升的压力。

　　二、LED照明将点亮世界

　　(一)LED产业仍将保持高增长趋势

　　从1962年通用电气(GE)的工程师Nick HolonyakJr。开发的基于砷化镓(GaAs)的第一个发出红色可见光的发光二极管(Light-EmittingDiode，or LED)算起，LED并不算是一个年轻的技术； 然而作为一个产业，LED产业发展于上世纪90年代末，源于多年来制约LED发展的一系列问题逐步被解决：1994年，日亚化工(Nichia)的中村修二(Shuji Nakamura)成功造出了基于宽禁带半导体材料氮化镓(GaN)和铟氮化镓(InGaN)、的蓝光LED；白光LED也随即面世，LED的光效迅速超越传统的白炽灯，并逐渐向主流的节能光源荧光灯逼近；1999年，功率达1W的LED商品化，LED产业由此开始了长达10年的高速成长历程。

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