行业公司研究周刊(3)

　　二季度至今，公司股价受一系列利空因素的打击，股价跌幅较大，目前总市值70亿元左右。作为国内自主品牌的典型代表，公司又是国内产品线最全的综合型汽车企业，股价已被严重低估。我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.55元、0.80元。我们看好公司2012年的经营前景。

　　公司的投资风险在于：1、公司业绩波动较大，投资节奏难以把握；2、若明年宏观经济继续不稳定，公司业绩仍难有起色。

　　中国北车业绩预告点评：2011净利润增长50%，2012收入将平稳增长

　　2011净利润增速50%，略高于预期。公司业绩预告2011年归属母公司净利润同比增长50%以上，近30亿元，略高于预期。逆向估算，整体毛利率近13%，净利率3.5%左右，收入820-850亿。随着规模扩张，预计2011年管理费用率由7.1%下降到约6.4%。

　　分业务估算，2011年动车组收入增速超过100%，对净利润增量贡献约5亿，普客、机车、货车收入增长平稳，约25-35%，城轨地铁车辆由于上半年产能让予动车组生产，收入增速较慢，10-15%。

　　2012年铁道部车辆采购同比下降15%，对2012收入影响较小。2012年铁路车辆计划采购860亿，相比2011年1000亿的采购额下降15%。铁道部采购占北车收入50%以上，由于目前在手订单充裕，铁道部采购量下降对2012年收入影响较小，但会影响2013年收入。

　　城轨地铁缓建，2013城轨地铁车辆收入增速放缓。规划2015年全国28个城市建设96条轨道，总长2500多公里，总投资超1万亿，但其中大量线路配套资金紧张，建造速度放缓已成趋势。目前城轨地铁车辆在手订单超过70亿，北车年产能2000多辆（6节编组），且部分动车组产能因订单下降将转回城轨地铁产能，预计2012年城轨地铁车辆收入增长40%，2013年开始增速放缓。

　　国资委注资集团20亿，公司配股即将获批。北车集团日前获国资委注资20亿，主要用于参与公司配股，配股预计将在半年内完成。按公司2011年10月公告，配股募集资金不超过71亿，主要用于高铁车辆、大功率机车、重载快捷货车技术研发与改造。

　　盈利预测：小幅上调2011/12EPS至0.37元（+15%）、0.42元（+7%，未考虑配股摊薄），对应PE11/10X，维持“谨慎推荐”评级。

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