汽车行业：不是“风”动是“心”动

　　从我们调研情况看11月轿车销量仍处于正常水平。根据我们调研的经销商反映11月上旬轿车销售较10月下旬有所恢复，经销商表示10月下旬需求的突然减少主要是由于此前所经历的超长假期有关。我们预计11月轿车销量增速同比仍在10%以上，由于12月是轿车销售的传统旺季，预计销量仍将持续增长。

　　年内车价松动的可能性不大。从我们统计的上海地区车价情况看，目前企业降价的行为很少，11、12月又是国内的传统旺季，年内车企进行降价的可能性基本不存在。

　　2011年产能利用率仍然维持高位。根据我们对车厂自下而上的统计，2010年狭义乘用车（不含微客）的产能利用率是89.97%，假设2011年销量增长15%，则2011年产能利用率是91.89%，2012年由于产能的大幅扩张预计产能利用率会降到80.98%。从产能情况来看，2011年轿车企业特别是合资企业的降价压力不大，整个行业的利润率仍维持高位。

　　我们对企业2010年的盈利并不悲观。由于我们认为2011年国内经济仍保持增长，在经济保持增长的预期下，汽车销量仍将保持增长。在这种预期下，整个行业的产能利用率仍会维持高位，车企特别是合资车厂的盈利能力仍然很强。

　　国家准备出台行政手段对物价进行干预。国务院表示在必要时将实行价格临时干预，这将使得市场对物价将受到控制的预期增强。

　　在目前的盈利预期下，主流汽车企业的估值再次降低的可能性在减弱。由于目前主流车企对应2011年的PE已经降低到10倍的水平，在销量数据和盈利预测短期不会下调的影响下，当对通胀的担忧减弱后，汽车板块存在估值修复的动力。我们重点推荐宇通客车、江铃汽车和轿车行业的龙头企业。

　　风险提示：食品价格持续快速上涨，国家被迫再次加息；轿车销量突然转弱；国家对汽车优惠政策的取消。

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