化工行业：围绕产业规划寻找投资机会

　　国泰君安 任静 陈辉

　　今年前三季度，化纤产量2236.66万吨，同增14.25%；利润总额168.22亿元，同增68%。子行业方面，氨纶因为相比于去年上半年较低的开机率、今年全年开机较为平稳、产量增速最高、利润增幅也较高；涤纶则因为自去年底以来涤纶长丝盈利好转明显、整体利润增幅最高；粘胶则受困于原料价格高位，产量和利润仅微幅增长。

　　10月份之后，产业链价格的暴涨暴跌使行业很受伤：诸多因素如夏秋季的节能减排、产业库存低位，遭遇棉花价格的突然爆发，棉型纤维的替代效应，需求急速放大促使化纤价格全面上涨。另外，美国的宽松货币政策导致美元持续贬值，国内通胀压力加大，大宗商品备受市场资金的青睐，游资炒作棉花、PTA等期货，推动现货价格，使价格上涨远超出需求层面。紧随而来的政策监管和资金撤离，价格又急速回落。动荡的原料价格，使下游纺织企业无所适从，严重影响接单情况，恐对未来行业走势产生巨大影响。

　　明年，因为产量的有限、供需紧张及劳动力成本的持续提高，棉价在回归到理性价位后仍然将高位运行。同样，对于石化产业链而言，大宗原材料价格将在美联储的宽松货币政策使美元长期保持弱势地位、中国将在流动性过剩下显现高增长下的高通胀预期格局之中仍然处于较高水平。化纤企业将再次面临高成本时代。

　　需求方面，因为成本较高，补库过程逐渐结束后、下游生产企业对化纤原料的采购将会越来越谨慎，盈利情况也将逐渐下滑。同时，因为原材料价格的暴涨暴跌，下游织造企业不敢接单，人民币升值、通胀压力都使得纺织内需及出口不容乐观。化纤业的处境也同样不甚乐观。

　　行业的十二五规划主要将从产品结构、资本结构、规模结构和区域结构等四个方面对化纤产业进行调整，其中产品结构调整包括大幅度提高化纤差别化率，2015年达60%；继续推动生物质纤维、高新技术纤维的产业化发展，高新技术纤维产能由7万吨提高到14万吨(含竹纤维，其中碳纤维6000吨，芳纶14000吨，聚苯硫醚7000吨)，其它新型聚酯及特种纤维如PI、PBO等有突破性进展，达到产业化水平。另外，还鼓励大规模、具备资本和区域发展优势的化纤企业向上游整合发展自用原料，延伸产业链；推动企业兼并重组，提高产业集中度，发展化纤上游主要原料，解决长期困扰产业可持续发展的原料供应不足问题。

　　根据产业新规划，我们从中找出几个符合产业发展方向的投资主题：特种纤维——关注烟台氨纶明年中期芳纶投产前的机会；产业用纤维——关注海利得在汽车丝领域的优势和尤夫股份的持续扩产。关注产业链较长、可低于价格波动的荣盛石化和st光华(恒逸石化)。

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