医药板块：医药板块 扬帆正待启航

　　国泰君安

　　行业增长前景无忧：1、上半年增速放缓，全年看稳定依旧。2011年1-3月行业营业收入、利润总额分别为2,930亿、230亿，同比增长27.8%、22.3%，整体相比2010年增长趋缓。预计全年增速在20%-25%；2、国家卫生投入的财政预算超额完成“8500亿”目标，医保推进超预期、筹资标准大幅提升、基层医疗机构建设力度加大等因素都将催化需求市场持续扩容。

　　政策因素导致企业进一步分化：2011年医药行业的不确定性更多的来自政策面的不确定性，特别是医保品种的降价和全国基本药物招标推进。1、医保品种降价：中药压力小于化药，在部分企业短期受到影响的同时，更应关注“特殊定价”品种；2、基本药物招标推进：安徽模式陷入价格战，后续招标大幅杀价担忧逐步增强，独家品种或能“独善其身”；3、继续关注医药产业的十二五规划：整合和升级将是未来一段时间的主题。

　　在分化预期中，我们更看重企业的盈利能力。基于降价政策和招标体制对产品盈利能力和销量的双重影响，在这一轮医改调整周期中，毛利率的稳定性是左右处方药企业经营宽裕度的核心指标。推荐成本控制能力出色的独家中药和研发型的高端专科化药企业。

　　2011年的医药板块投资或是一个多歧路而行路难的过程。目前板块整体预期估值仅为2011年26倍，进入历史底部区域，向下调整空间有限，拾取优质股筹码的时机已开始到来。展望下半年，短期内行业整体尚缺乏催化剂，压制板块行情的风险因素还未完全解除，但我们仍应坚定持股信心，待政策面、业绩面明朗化之东风，扬帆而启航。

　　我们看好在分化预期下成长性更为确定的公司。投资组合包括：1、兼具独家品种和成本控制优势的中药企业：益佰制药、东阿阿胶、天士力、云南白药、贵州百灵；2、研发型高端专科药企业：恒瑞医药、恩华药业、人福医药、舒泰神；3、受益于行业发展形式的医疗器械企业：鱼跃医疗、东富龙；4、产业整合和升级的引导者：科伦药业、康美药业、海正药业、上海医药。

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