华信石油买壳迷局

　　华星化工将在近期会召开临时股东大会，审议上海华信石油集团有限公司(下称‘华信石油’)认购华星化工定向增发股份，成为华星化工控股股东一事。”证券事务代表孙为民告诉《财经国家周刊》记者，“获股东大会通过，华星化工才能将并购事宜，上报证监会审批。”

　　7月20日，华星化工发布《2012年非公开发行股票预案》，打算以每股4.36元的价格向华信石油定向增发4.52亿股，由华信石油出资19.71亿元认购，并成为华星化工的控股股东。重组预案公布后，华星化工复牌，股价连续四个交易日涨停。

　　不过，这次收购受到了外界的颇多质疑。

　　华信石油发布的《收购报告书》显示，华信石油的营业收入和资产规模，近三年迅速膨胀，但资产负债率一直偏高，净利润偏低。2009年至2011年，华信石油实现营业收入分别为3.35亿元、38.07亿元、126.91亿元，所有者权益分别为2.47亿元、3.19亿元、10.40亿元，资产负债率却高达75.90%、88.85%和79.61%，实现净利润仅分别为2372.79万元、468.53万元、6213.40万元。

　　一位投资界的人士告诉《财经国家周刊》记者，“华信石油虽然总资产超过50亿，但资产负债率近80%，一年只有几千万利润，竟然要花近20亿收购华星化工，我不知道这其中隐含着怎样的逻辑。”

　　急切买壳

　　华信石油急于借壳上市，为实现这一目标，此前华信石油曾试图收购福建南纸股份。

　　福建省轻纺(控股)有限责任公司是福建南纸的大股东，拥有福建南纸2.15亿股流通股份，持股比例为29.80%。去年11月，福建省轻纺公开转让其持有的福建南纸的全部股份。一个多月后，华信石油前来竞购。

　　按照当时双方达成的协议，华信石油付出11.48亿元，便可获得福建南纸的实际控制权，比收购华星化工少付出8亿元。不过，后来福建南纸的员工提高了要求，提出让华信石油支付一笔“职工分流安置费用”。据福建南纸内部人士称，这项费用可能会超过3亿元。

　　“我们觉得这样下去的话，收购的周期会比较长，成本也会不断上涨，所以放弃了与福建南纸的谈判。”华信石油投资部的一位员工说。

　　失败没有阻挡华信石油买壳的决心。他们很快又“瞄上”了华星化工。

　　华星化工的主营业务为农药、化肥等化工产品的生产和销售。根据华星化工年报，该公司正陷于连续亏损的窘境。2010年，受国际市场草甘膦价格持续低迷，以及基础化工原材料价格上涨等因素影响，华星化工亏损达1.28亿元。2011年，华星化工所在地安徽和县，以“科技创新研究费用”的名义，补助了华星化工7500万。否则，华星化工的年度亏损额会达到数千万元。该公司预计，2012年上半年，该公司仍然亏损。

　　处于困境中的华星化工决定，向华信石油转让60.61%的股份，让华信石油入主华星化工。

　　新瓶旧酒

　　“华星化工出售股份的目的，主要是募集资金，投资于自己的项目。”孙为民介绍。不过他也承认，将来如果并购成功，华信石油成为华星化工的控股股东，业务方向就得由他们来制定。

　　华星化工《2012年非公开发行股票预案》显示，本次发行所募集资金，计划用于公司的30万吨/年离子膜烧碱工程和“年年富”农资配送中心建设项目，以及偿还银行贷款和补充流动资金。然而华星化工的年报显示，30万吨/年烧碱和“年年富”项目，都是华星化工早已启动的项目。烧碱项目启动于2009年。“年年富”是一项目前仅辐射安徽省内的物流配送项目，这项业务也已经开展多年。

　　2010年、2011年全国烧碱全年产量同比分别增长了10.34%和18.19%。中国氯碱工业协会预测，从烧碱电解槽的订货情况来看，今年全国烧碱产能将继续保持10%甚至更高的增长。“未来相当长一段时间，氯碱行业都将面临产能严重过剩的问题。”该协会在一份预测报告中这样写到。而农资物流配送，近年来市场竞争也颇为激烈，要想建立辐射全国的渠道，并不容易。

　　除草剂草甘膦是华星化工生产的主要产品。孙为民说，“草甘膦的价格上涨，是该公司的一个亮点。”据记者了解，2008年上半年草甘膦价格飙升，最高价格一度突破12万元/吨，但好景不长。2009年初，草甘膦价格暴跌至1.9万元/吨，之后行业进入了长达3年的调整期。

　　从今年年初开始，草甘膦价格出现了一轮上涨行情，目前销售报价为3万元/吨左右。上海农药研究所张一宾教授介绍，草甘膦的车间成本是2.2万元，市场价格低于3万元就没有利润了。他认为，草甘膦的利润率会维持在较低水平。原因是进入行业门槛较低，一旦有较高利润，其他企业一定会纷纷杀入。

　　与华星化工募集资金投向的说明并不一致，在《收购报告书》中，华信石油将此举的目的表述为，“主要目的是形成以华星化工为资本市场的运作平台，依靠自身强大的商贸资源和资金实力，逐步提升上市公司现有的业务规模、优化产品结构和延伸产业链条，促进国内农化行业的产业整合步伐。”

　　前述投资界人士认为，华信石油的表述较“虚”，缺乏实质性内容，华星化工在农化行业只能算中小企业，已经连续亏损，华信石油已有的业务与之并不重合，所以这个平台，很难承担起产业整合的重任。

　　真相不明

　　对于华信石油此次并购，和君创业总裁李肃分析，华信石油可能判断目前农化工行业处于行业周期的底部，将来华星化工的业务能够好转，股价也会得到提升，所以开展了此次并购，华信石油有可能进行的就是一次低吸高抛的操作。

　　“如果是这样，华信石油未来肯定还要寻找时机退出。”前述投资界人士介绍，“这可以解释，华信石油为什么会放弃福建南纸，而选择花更多的钱，买入更多股份，因为现在多花钱，拿到的公司股权越多，等市场回暖的时候抛出，获得的收益也更大。”

　　不过，对于并购的目的，前述华信石油投资部人士给出了另一种导向的答复。他说，“对于这次并购，不能光看华信石油的财务情况，还应该关注其母公司中国华信能源有限公司(下称“中国华信”)的背景，这家公司资金实力雄厚。”

　　《收购报告书》披露，华信石油的母公司是上海华信能源控股有限公司。据介绍，上海华信能源控股的母公司是中国华信。”

　　中国华信的官方网站介绍，“中国华信是一家民营集体制企业，在海内外拥有多家子公司，员工总数达 12000 余人。主营石油、化工、能源产业。”

　　而《收购报告书》披露，华信石油现有业务，主要为石油化工原材料及添加剂的国际国内贸易，具体产品包括芳烃、对二甲苯、电解铜等。

　　国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛犁告诉本刊记者，民营企业从事石油进出口贸易，必须与中石油、中石化有过硬的关系，由这两家石油巨头给出生产配额，企业才能从海外进口石油，交给两大石油巨头旗下的企业去冶炼。否则，根本无法开展此项业务。

　　华信石油的资料里也特别提到，华信石油与国际知名化工集团及国内大型石化企业建立了长期稳定的战略合作伙伴关系。在国内，中石油、中石化等大型石化企业是华信石油的主要客户。

　　除进行石油贸易业务外，华信石油还将业务不断向上下游产业延伸，正在进军能源储备和新能源开发业务。

　　华信石油的资料显示，华信石油目前在海南洋浦的1200万立方石油储备基地项目，一期工程已开始建设，预计2013年底投入使用;今年6月，华信石油与新疆兵团农七师签订了总投资额为1000亿元的煤化工项目战略合作协议，项目年产180万吨煤制烯烃、400万吨煤制油，一期工程打算明年动工。

　　前述投资界人在分析了上述中国华信的资料后认为，如果能得到母公司的资金支持，不排除华信石油会先控制一个壳，日后再试图把新业务装进去。如果是这样的话，华星化工将成为华信石油再融资的一个平台。“不过这仅仅是猜测而已，具体情况会怎样，我们只能拭目以待。”他说。

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